{"text":[[{"start":9.4,"text":"作者：李世达，本文仅代表作者观点。"}],[{"start":13.38,"text":"在A股科创板上市近五年后，翱捷科技股份有限公司（688220.SH）准备再闯资本市场。公司9月11日向港交所递交主板上市申请，计划形成A+H上市架构。与2022年首次上市时相比，翱捷已成为全球出货量最大的蜂窝连接晶片供应商，今年上半年更由亏转盈，业务亦开始向毛利较高的ASIC定制晶片延伸。"}],[{"start":39.550000000000004,"text":"这是创始人戴保家在通信晶片业的第二次创业。2004年，他创办锐迪科微电子（RDA）并带领其赴纳斯达克上市，其后公司被紫光集团收购。2015年，接近60岁的戴保家在上海重新起步创立翱捷，如今70岁仍任董事长兼首席战略官。"}],[{"start":60.900000000000006,"text":"翱捷2017年收购Marvell移动通信业务，加强蜂窝基带及应用处理器能力，翌年已取得一家头部AI公司的云端AI晶片项目。此后公司沿着通信晶片持续扩张，2024年成为全球最大Cat.1晶片供应商，到2025年按出货量计，全球蜂窝连接晶片市占率已达37.8%。"}],[{"start":84.43,"text":"规模优势仍难转化盈利"}],[{"start":87.35000000000001,"text":"庞大出货量却一直未能带来相称的盈利。公司收入由2023年的26亿元增至2025年的38.17亿元，期间分别净亏5.06亿元、6.93亿元及3.90亿元。蜂窝晶片高研发、低单价的特性是主要原因之一，翱捷无线连接晶片平均售价由2023年的12.6元降至2025年的10元，同期每年研发开支均超过11亿元。"}],[{"start":116.11000000000001,"text":"今年上半年，公司的收入结构开始出现变化。收入按年增长29.1%至24.51亿元，毛利大增72.3%至7亿元，毛利率由21.4%升至28.5%，净利润亦由去年同期亏损2.45亿元转为盈利8,424万元，不过，扣除非经常性损益后仍亏损5,867万元。当中，5G产品量产推动无线连接晶片平均售价由9.4元回升至11.3元；ASIC定制收入则由1.26亿元增至3.22亿元，占总收入由6.7%升至13.1%，毛利率达36.9%，高于公司整体水平。"}],[{"start":156.83,"text":"多年累积的IP、SoC及NPU设计能力，因而有了另一种变现途径。相较标准晶片需要依靠大量出货摊薄研发成本，ASIC可按客户需求进行设计，并进一步取得量产收入。截至6月底，翱捷ASIC在手订单超过15亿元，按年增长416.5%，已交付数十个项目，包括采用4纳米制程的晶片。"}],[{"start":182.28,"text":"出售设计能力"}],[{"start":184.21,"text":"这条路亦符合全球晶片业的发展方向。大型科技公司近年加快开发专用AI晶片，希望降低算力成本及对通用GPU的依赖。Broadcom最新财季AI半导体收入达167亿美元，按年增221%；同样以手机SoC为核心业务的联发科，也把技术能力延伸至AI数据中心，首款定制AI晶片计划今年第四季投入生产。"}],[{"start":211.70000000000002,"text":"翱捷多年累积的蜂窝基带、复杂SoC和量产经验提供了进入ASIC市场的基础，但这门生意仍有明显项目性。公司ASIC收入2024年为3.36亿元，2025年降至2.17亿元，今年上半年才重新升至3.22亿元。从流片、验证到客户验收仍有不确定性，更重要的是完成首代产品后，能否继续取得同一客户下一代甚至第三代晶片订单，将决定目前的订单增长能否转化为长期盈利。"}],[{"start":244.72000000000003,"text":"在公司押注ASIC之际，早期股东也开始兑现投资。2017年入股的阿里巴巴（9988.HK；BABA.US）旗下阿里巴巴（中国）网络技术有限公司，去年减持3%股份，今年再减持1.8565%，目前持股10.5768%。这轮减持正值A股半导体股套现潮，5月22日晚间，包括中微公司、澜起科技及翱捷在内7家公司同日披露减持计划，按当时股价估算涉及约126.92亿元。另一方面，翱捷今年上半年虽已扭亏，经营现金净流出仍由去年同期约2.72亿元扩大至3.78亿元，主要受到存货、预付款及应收款增加拖累。"}],[{"start":287.49,"text":"港股AI晶片股的估值差异相当悬殊。纯AI GPU公司天数智芯（9903.HK）目前市销率约44倍，智能驾驶晶片公司地平线机器人（9660.HK）约12.6倍，黑芝麻智能（2533.HK）则约5.9倍。相比之下，翱捷A股市值约372亿元，按过去12个月收入计市销率约8.5倍。"}],[{"start":309.82,"text":"翱捷目前超过七成收入仍来自蜂窝连接晶片，ASIC上半年收入占比13.1%。市场目前给翱捷的定价仍较接近成熟晶片公司，若ASIC收入持续放量并维持较高毛利率，将为公司争取更高估值提供支撑。戴保家二次创业10年后，翱捷已把蜂窝连接晶片做到全球出货第一。接下来要看的，是多年累积的设计能力，能否转化为更高价值的生意。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1789727467_8707.mp3"}