{"text":[[{"start":9.67,"text":"在以长线投资著称的美国高校捐赠基金中，人工智能已经不再只是哈佛、耶鲁等行业领袖关注的主题。资产管理规模25亿美元的弗吉尼亚联邦大学投资管理公司（Virginia Commonwealth University Investment Management Company，VCUIMC），也在迅速提高对AI相关资产的配置。"}],[{"start":27.450000000000003,"text":"但VCUIMC的策略并不是简单追逐AI热潮。该机构一方面担心低配AI会错过一轮重要的财富创造；另一方面，由于相关资产上涨过快，它已经开始赎回部分股票投资、提高现金仓位，并通过期权策略为市场回调做准备。"}],[{"start":45.800000000000004,"text":"这种“边加仓、边防守”的做法，反映出美国大学捐赠基金在AI热潮中面临的共同难题：如果AI确实正在重塑经济，长期投资者不能缺席；但当大量资本集中涌入少数AI相关资产，估值和仓位可能成为新的风险。"}],[{"start":62.78,"text":"VCUIMC首席投资官Bruce MacDonald说，如何管理AI敞口，是他眼下最关心的问题之一。VCUIMC过去5年年化投资回报约为12%，在业内居前列。"}],[{"start":75.37,"text":"在VCUIMC内部，AI投资的定义不仅包括OpenAI、Anthropic等大模型公司和英伟达这样的芯片企业，也包括存储企业、数据中心建设承包商、电力公司，以及为AI算力扩张提供基础设施支持的云计算和能源企业。MacDonald认为，AI对经济的影响已经远远超出科技行业本身，其投资机会正在向电力、工业、半导体和基础设施等领域扩散。"}],[{"start":102.13000000000001,"text":"截至去年年底，VCUIMC对AI相关资产的配置占总资产比例仅为5%至6%。MacDonald认为，如果AI确实是一项变革性技术，那么只持有5%左右的敞口，意味着可能错过重要机会。"}],[{"start":119.07000000000001,"text":"今年3月，VCUIMC向一家AI投资公司配置约2%的资产，并通过该公司获得了部分Anthropic公司股权。随着AI创业公司估值飙升、这项投资表现强劲，VCUIMC的AI配置比例在几个月内从约6%升至17%。"}],[{"start":138.35000000000002,"text":"“对一个不频繁交易的大学捐赠基金来说，这样的变化非常大。”MacDonald说。他表示，现在思考的问题是17%的AI敞口是否已经足够。如果AI确实在重塑经济，“合理比例”也许应达到25%。"}],[{"start":157.00000000000003,"text":"尽管许多投资者把AI投资聚焦在私募市场，MacDonald认为公开股票市场存在更多投资机遇。他估计，从资金配置角度看，AI投资机会有60%至70%在公开市场，30%至40%在私募市场。"}],[{"start":174.70000000000002,"text":"在他看来，上市公司是AI崛起的重要受益者。例如，数据中心扩张推高电力需求；训练和推理需求拉动芯片与存储；大型数据中心建设需要工程承包商和电气设备供应商。这些领域的领军企业大多已经在股票市场交易。"}],[{"start":194.79000000000002,"text":"MacDonald说，公开市场另一个优点在于可以提供更好的流动性。通过投资公开上市的股票，VCUIMC可以在市场环境变化时更快调整仓位。相比之下，私募股权市场一旦进入，退出周期往往较长。"}],[{"start":212.43,"text":"他认为，市场目前对AI的热情虽然推高了部分科技公司估值，但这并不完全类似于1990年代末的互联网泡沫。MacDonald回忆说，他经历过那个时代，当时许多公司几乎没有真实盈利能力，更多依赖概念和想象。这一次，AI相关企业收入增长更强，芯片、存储、电力和数据中心基础设施领域也存在真实的供需失衡。"}],[{"start":239.09,"text":"不过，MacDonald并不认为应该无条件追逐AI投资。他反复强调，VCUIMC正在一边增加AI敞口，一边控制组合风险。由于AI相关资产价格快速上涨，VCUIMC整体股票类风险敞口已经比目标水平高出约6至7个百分点。"}],[{"start":259.25,"text":"为降低风险，VCUIMC开始从部分基金经理赎回投资。此外，公司还通过期权策略为市场下跌买“保险”，以便在股市大幅回调时获得一定保护。"}],[{"start":271.85,"text":"VCUIMC还计划维持约10%的现金仓位。MacDonald表示，这不是因为看空AI，而是为了在市场突然下跌、优质资产遭到抛售时有能力加仓。他说，公司希望在市场出现急剧回调时仍有能力抓住机会。"}],[{"start":290.07000000000005,"text":"MacDonald还指出，OpenAI、SpaceX和Anthropic等公司如果陆续上市，将有助于改善私募市场近年来退出不畅的问题。过去几年，高利率和IPO市场疲弱导致许多私募基金难以出售资产或推动企业上市，大学捐赠基金也因此面临回款不足的压力。大型AI公司的上市，可能缓解这个问题。"}],[{"start":314.30000000000007,"text":"但他也担心，这种改善可能只是暂时的。如果未来18个月大量AI相关公司集中上市，新增股票供应可能对市场形成压力。他将这种风险与1999年和2021年的市场环境相比较：当大量新股进入市场、以及上市后锁定期结束带来更多股票供给时，公开市场需要时间消化，股价也可能承压。"}],[{"start":339.2200000000001,"text":"“我们不是靠预测市场短期顶部来赚钱。”MacDonald说。"}],[{"start":344.3500000000001,"text":"这一策略也解释了为什么VCUIMC虽然积极拥抱AI，却并非简单追涨。MacDonald说，自己职业生涯中一直重视防范风险。对他而言，资本集中涌入AI确实“有些疯狂”。但完全低配同样是一种风险。"}],[{"start":362.1000000000001,"text":"“这个平衡不容易达到，”他说，“我们既想参与这场财富创造，也必须保持投资组合的分散和风险控制。”"}],[{"start":369.7600000000001,"text":"（本文仅代表作者观点。责任编辑邮箱：tao.feng@ftchinese.com）"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1781613715_5436.mp3"}