{"text":[[{"start":8.73,"text":"在加密行业深陷熊市的跌跌不休之际，越来越多以交易所为核心的加密集团，开始把增长视角从原生加密资产转向现实世界资产代币化。其中，股票是推进速度最快的方向之一。"}],[{"start":23.89,"text":"美股上链：美国资产全球化的新阶段"}],[{"start":27.52,"text":"提到美股，很多人第一反应是成熟的金融市场、超级巨头扎堆的资产池，以及全球最深的流动性，但是美股之所以重要，还有一个重要原因是美国政府本身也需要一个强势的美股市场。"}],[{"start":41.17,"text":"在庞大的财政赤字和美债利息支出压力下，美国财政体系对资本市场的依赖正在上升。CBO预计，2036年美国联邦政府净利息支出可能接近2.1万亿美元。"}],[{"start":54.71,"text":"这意味着利息支出正在成为美国财政中越来越沉重的一项刚性成本。与此同时，美国家庭财富高度金融化，股票在居民财富占比接近45%的高水平。所以，从白宫角度看，美股绝非简单意义上的一个资本市场。它既是企业融资市场，也是居民财富市场；既影响消费信心，也影响选民对经济的体感。"}],[{"start":80.56,"text":"对于任何一届白宫而言，一个持续稳定、具备全球吸引力的美股市场，都是维系经济叙事的重要基础。尤其在高利率和高债务环境下，这一点更明显。"}],[{"start":92.46000000000001,"text":"在这个框架下，美股上链就不只是加密行业的产品创新，而是美国资本市场扩大外部需求的一种新方式。如果代币化能够让亚洲、拉美、中东等地区的投资者更方便地获得美股敞口，本质上就是为美国资产打开新的分销通道。更多海外资金进入美股，不仅有助于提高美股市场的全球流动性，也有助于强化美国科技资产和美元资产在全球配置中的中心地位。"}],[{"start":120.79,"text":"这正是美国可能乐见其成的地方。美国并不一定要让所有股票交易都发生在链上，也不一定会放任代币化证券脱离监管。但美国有动力让美股在受监管框架下进入链上分发体系。因为只要底层资产、定价权、合规标准和主要金融基础设施仍然围绕美国展开，代币化就不是对美国资本市场的削弱，而是美国资本市场的一次外延扩张。"}],[{"start":148.96,"text":"从这个角度看，股票代币化可以被理解为美国资产全球化的新阶段。"}],[{"start":154.61,"text":"对于白宫以及特朗普而言，真正关心的未必是某个代币化股票产品本身，而是美国能否继续掌握下一代金融分发网络的中心位置。稳定币让美元进入链上，美股代币化则让美元在链上找到资产出口。前者维系美元的流通，后者承接美元的配置。两者结合之后，美国不仅是在输出货币，也是在输出资产。"}],[{"start":179.53000000000003,"text":"这才是美股代币化背后的战略意义。"}],[{"start":182.51000000000002,"text":"亚洲将成为焦点：新增的链上美股需求主要来自新兴市场"}],[{"start":188.3,"text":"对于美国之外的投资者，尤其是亚洲和其他新兴市场投资者而言，美股代币化的意义要大得多。"}],[{"start":195.52,"text":"过去几年，亚洲投资者对美股资产的配置需求持续上升。尤其是在这一轮AI资本开支周期中，美股、韩股、日股的AI与半导体板块都成为全球资金共同关注的方向。亚洲之所以重要，正是因为这里同时具备两种条件：一方面有强烈的美股和美元资产配置需求，另一方面又有全球最活跃的加密用户和交易基础。"}],[{"start":220.81,"text":"亚洲用户过去投资美股依然存在门槛：开户复杂、出入金路径长、换汇成本高、交易时间不友好、产品选择有限。加密交易体系恰恰解决了部分体验问题。"}],[{"start":234.79,"text":"稳定币提供了美元计价和跨境流转的工具，加密交易平台提供了更接近互联网产品的账户体系，链上基础设施提供了更高频、更长时间的结算与流转能力。对于已经习惯数字资产交易的亚洲用户而言，股票代币化并不需要重新教育市场，而是把他们熟悉的交易方式，连接到更成熟的资产池。"}],[{"start":257.76,"text":"这就是亚洲市场的特殊价值。美国提供的是资产，亚洲提供的是使用场景。尤其对亚洲用户而言，时区、稳定币、交易所账户和移动端交易习惯，会让代币化股票天然具备更强吸引力。"}],[{"start":274.17,"text":"传统美股交易时间对应亚洲深夜，这一直是亚洲投资者的现实限制。即使传统券商提供盘前盘后交易，也很难完全满足新一代投资者对长时间交易的需求。加密市场已经培养出一批习惯全天候交易、快速结算、实时响应价格波动的用户。对他们来说，固定交易时间反而是古旧的习惯。"}],[{"start":298.77000000000004,"text":"因此，股票代币化的意义并不只是买美股更方便，而是让美股资产开始适应全球用户的交易节奏。这会改变资产分发方式，美股资产的触达半径会被进一步扩大。"}],[{"start":312.24000000000007,"text":"亚洲以及更多的新兴市场会成为美国资产链上分发的最大增量市场之一。这对于诸多交易所而言，未来真正重要的竞争，并不是谁最先把美股搬到链上，而是谁能把美股以合规、低摩擦、可交易的方式，分发给亚洲和新兴市场用户。"}],[{"start":330.0400000000001,"text":"从监管到基建，最后一公里即将打通"}],[{"start":333.9200000000001,"text":"上一轮周期中，市场已经出现过代币化股票产品。但早期产品大多比较粗糙，有些更接近价格追踪工具，因此也很快被监管叫停。"}],[{"start":345.20000000000005,"text":"股票不是普通加密资产。股票背后对应的是证券法、成熟的市场交易规则和投资者保护机制。即使代币化产品只是提供价格敞口，它仍然很难完全绕开证券监管问题。投资者真正需要知道的是：自己买到的到底是什么？"}],[{"start":364.19000000000005,"text":"因此，股票代币化进入下一阶段的关键，不是上链本身，而是最后一公里的打通。"}],[{"start":371.12000000000006,"text":"所谓最后一公里，首先是监管框架。美国监管机构对代币化证券的态度正在变得更加清晰。核心方向是强调代币化证券仍然要回到证券监管框架之内。这意味着，美国并不排斥证券市场使用新技术，但不会因为资产被代币化，就改变其证券属性。因为股票代币化要获得长期信任，不能依赖监管模糊地带，而必须依赖清晰的规则。"}],[{"start":400.32000000000005,"text":"香港的价值也在这里。香港有成熟的证券市场、银行体系、券商网络、资管生态和虚拟资产监管框架。如果代币化证券、代币化基金、稳定币结算和持牌虚拟资产交易平台能够进一步结合，香港很可能成为亚洲代币化资产的重要分销中心。"}],[{"start":421.36000000000007,"text":"除了监管，第二个最后一公里是底层资产与托管。"}],[{"start":425.8500000000001,"text":"股票代币化的核心不是发行一个代币，而是证明这个代币背后有真实、可验证、可执行的资产支持。如果底层股票不存在，或者托管关系不清楚，代币化就只是包装。如果底层资产真实存在，但投资者无法清楚理解自己的权利结构，产品也很难获得长期信任。因此，未来有竞争力的股票代币化产品，一定不是只强调交易速度，而是要清楚回答底层资产、托管安排、权利映射和退出机制。"}],[{"start":458.2000000000001,"text":"第三个最后一公里是流动性。资产上链不等于自动拥有流动性。一个代币可以24小时存在于链上，但如果没有做市商、没有套利机制、没有赎回通道、没有足够订单深度，它仍然可能在市场压力下出现价格偏离和流动性枯竭。"}],[{"start":476.0900000000001,"text":"尤其是股票类资产，本身存在交易时段、公司事件、拆股、分红、监管公告等复杂情况。代币化产品如果要接近传统证券体验，就必须处理这些现实问题。否则，用户获得的只是一个看似简单的链上价格符号，而不是一个真正成熟的金融产品。"}],[{"start":497.86000000000007,"text":"第四个最后一公里是结算和资金入口。"}],[{"start":501.32000000000005,"text":"稳定币在这里扮演关键角色。没有稳定币，股票代币化很难形成全球化的即时结算体验。传统银行体系可以提供安全性和合规性，但在跨境、长时间和小额交易方面效率有限。稳定币则提供了更高效的资金层。但稳定币与股票代币化结合，也意味着监管要求会更高。反洗钱、投资者保护、跨境销售、信息披露，都必须被纳入产品设计。"}],[{"start":531.6800000000001,"text":"因此，股票代币化不是简单的加密交易产品，而是传统证券、稳定币、托管、合规和链上技术共同组成的新一代基础设施。这也是为什么最后一公里即将打通非常重要。"}],[{"start":545.6800000000001,"text":"终局意义上，股票代币化不会简单取代传统券商体系。更可能出现的格局是，两套系统长期并存：传统券商继续服务本土投资者、机构投资者和完整证券权利需求；代币化股票则服务跨境投资者、加密原生用户、长时间交易需求和新兴市场增量用户。"}],[{"start":566.1200000000001,"text":"更进一步的思考在于，股票代币化进入下一阶段后，市场竞争的重点已经不再是谁更快上线资产，而是谁能够在清晰监管框架下，把资产、资金、托管、交易和投资者保护连接起来。早期离岸模式可以更快试验产品，但随着股票、基金、稳定币等真实金融资产进入链上，市场必然会从离岸试验转向在岸合规。"}],[{"start":590.9500000000002,"text":"这是一个不可逆的趋势。对于HashKey这样的持牌平台而言，机会也在这里。"}],[{"start":597.0200000000002,"text":"未来的竞争，一定是在合规前提下，把代币化资产变成真正可以被理解、可以被交易、可以被托管、可以被分销的金融产品。交易所不再只是流量入口，而会逐步变成新一代金融基础设施的一部分。"}],[{"start":612.4900000000002,"text":"这也是股票代币化真正进入主流市场的标志。当资产端、资金端、交易端和监管端逐渐连通，股票代币化就不再只是加密市场寻找新叙事，而是传统资本市场与链上金融体系融合的自然结果。"}],[{"start":628.3700000000002,"text":"美股仍然在华尔街，但美股的下一代分发网络，正在亚洲和链上世界重新形成。随着香港稳定币的逐步落地，香港和HashKey这类合规基础设施的价值，也会在这个过程中被重新定义。"}],[{"start":643.4700000000003,"text":"因为下一阶段的资产代币化，已经不是离岸市场的灰色试验，而是全球金融资产从离岸走向在岸、从概念走向合规、从交易热度走向长期市场建设的必经过程。"}],[{"start":656.6900000000003,"text":"（作者系HashKey Group 高级研究员。本文仅代表作者观点。责任编辑邮箱：tao.feng@ftchinese.com）"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1782867133_2464.mp3"}