伯克希尔哈撒韦存在的意义是什么？

{"text":[[{"start":8.45,"text":"伯克希尔哈撒韦(Berkshire Hathaway)非常重要——这既是因为它庞大的规模，也是因为它在美国商界的符号性地位。它的市值超过1万亿美元，是美国市值排名第11名的公司。市值高于它的前十家公司全是科技企业，而且（或许除了苹果(Apple)之外）最近都受到了人工智能(AI)或埃隆•马斯克(Elon Musk)狂热症的提振。伯克希尔代表了一种更古老、更谨慎且更有远见的企业资本主义形式，这种形式并非基于技术革命，而是基于经得起时间检验的经济真理。在当前这样狂热的时刻，伯克希尔的榜样作用很重要。"}],[{"start":47.19,"text":"然而，认为伯克希尔模式在长期价值创造方面具有优势的观点，正变得越来越难以成立。如果你将它的滚动10年总回报率与标准普尔500指数(S&P 500)进行比较，伯克希尔持续跑赢该指数的时期已于2012年中期结束。从那以后，两者交替领先：当“动物精神”强劲（市场情绪高涨）时（比如现在），标普500指数表现更好；而当市场情绪疲软时（比如去年4月），伯克希尔的表现则稍微好一点。双方本质上已有14年打平，即使以伯克希尔的标准来看，这也算得上一段很长的时间了。"}],[{"start":84.52,"text":"沃伦•巴菲特(Warren Buffett)不仅是我们这个时代最伟大的投资者，也是最具魅力的企业领导者，他在六个月前卸任了首席执行官一职，由格雷格•阿贝尔(Greg Abel)接任。因此，现在是时候再次提出一个老问题了：除了符号意义之外，伯克希尔存在的意义到底是什么？"}],[{"start":103.06,"text":"对于这个问题，有一个直截了当但也略显乏味的答案。伯克希尔的波动性低于标普500指数，这对于某些对风险敏感的投资者来说是有用的（尽管讽刺的是，巴菲特曾强烈反对将波动性与风险混为一谈，他认为风险意味着发生亏损的危险）。它也不支付股息，这使其对于不需要现金收益的投资者来说更省税。所以，你可以把伯克希尔看作是一只免管理费、低波动性、省税的共同基金，从长远来看，它既不太可能跑赢、也不太可能跑输标普500指数。"}],[{"start":138.02,"text":"这其实不是一个可以轻易忽视的优点。事实上，它听起来像是一种我愿意持有的产品。但考虑到伯克希尔所代表的意义，这就够了吗？以基本面为驱动、耐心且坚持原则的投资，所能做到的最好结果，就是跑平一个被动指数，同时少让税务机关拿走一点钱吗？如果这是真的，那确实令人沮丧。"}],[{"start":163.17000000000002,"text":"还有一种更不客气的方式来解读伯克希尔近期的表现：它的股票走势像一家保险公司，而它本质上也就是一家保险公司，尽管它拥有一个异常庞大的投资组合。过去5年，伯克希尔的股价走势大体与标普500财产意外险指数(S&P 500 property-casualty index)同步，并略微落后于该指数。"}],[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":183.66000000000003,"text":"我希望阿贝尔会设立更高的目标。但根据过去15年左右的经验来看，要做到这一点，就需要作出实质性改变。"}],[{"start":193.07000000000002,"text":"首先也是最重要的一点，是忘掉这样一种想法：即在阿贝尔最近所说的重大市场“错位”中，伯克希尔在配置资本方面拥有切实优势。事实证明，在全球金融危机中，这一点并不是特别成立。从2007年市场崩盘开始的10年里，伯克希尔股票只是小幅跑赢大盘，同期其每股股权价值增长也处于历史平均水平。如今，这一点肯定更不成立。"}],[{"start":221.29000000000002,"text":"黑石(Blackstone)和阿波罗(Apollo)等大型资产管理公司已经成为全球流动性的管道。在下一场危机中，如果美联储(Fed)不先打开流动性窗口，它们将寻求迅速配置大量资金。伯克希尔以高昂利率向陷入困境的优质企业提供“周五晚间资金”的日子，很可能已经结束了；正如它以“50美分买1美元”（即买入那些没有人气、但资产负债表上隐藏着价值的公司）的日子在几十年前就已经结束一样。等待下一场危机创造机会，并不是创造高于平均水平的长期回报的策略。"}],[{"start":257.39000000000004,"text":"不过，伯克希尔或许还有其他方式可以发挥自身优势。其中一种方式，是强化其主动管理者的身份，尤其是在其公开上市股票投资组合中。伯克希尔在保险公司中是独一无二的，因为它持有的股票规模巨大；监管机构之所以容忍这一点，是因为它拥有深厚的财务储备。如果指数追踪基金的主导地位会让短期内跑赢指数变得更困难，那么这种情况也必然会创造长期机会，让投资者能够重仓持有那些被市场错估的公司。简言之，伯克希尔应当更积极地践行自身信念。它已经证明自己能够迅速采取大规模行动。2016年底至2018年初期间，该公司将约10亿股苹果公司股票纳入投资组合，这是一笔出色而大胆的投资。更多像这样的集中押注会让收益更加波动，但按照巴菲特的观点，成为长期投资者的全部要点，正在于看淡波动性。"}],[{"start":319.80000000000007,"text":"第二个相关优势，与伯克希尔获得低成本资本的能力有关，无论这些资本来自内部还是来自市场。它最近以85亿美元收购住宅建筑商Taylor Morrison，暗示了可能的前景。美国存在住房短缺问题，但住宅建筑行业高度分散，而且必须为获取增长资本付出很高成本，部分原因在于投资者仍记得房地产泡沫。伯克希尔有机会成为整合者，收购并整合较小的企业，并赋予它们资金成本方面的优势。简言之，它不仅可以成为企业买家和管理者，也可以成为企业建设者——一只拥有无限时间跨度的私募股权基金。"}],[{"start":360.86000000000007,"text":"世界需要伯克希尔的领导作用，因此伯克希尔必须做出改变。"}],[{"start":366.2300000000001,"text":"译者/何黎"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1781785009_1927.mp3"}