{"text":[[{"start":8.5,"text":"本文作者是《鲜血与财富：从维京人到乌克兰的冲突经济学》(Blood and Treasure, the Economics of Conflict from the Vikings to Ukraine)一书的作者。"}],[{"start":14.940000000000001,"text":"几十年来，发达经济体的宏观经济政策通常遵循着一种广为人知的责任分工。逐月管理商业周期，尤其是通胀，是央行的任务。除2000年和2020年这样的严重经济衰退之外，各国财政部已经不再试图管理需求，而是专注于尝试稳定或降低政府债务占国内生产总值(GDP)的比例。"}],[{"start":37.46,"text":"如今，富裕国家普遍存在的默认情景是，由独立的央行制定货币政策，实现公开宣布的通胀目标。虽然存在少数例外，例如丹麦的固定汇率目标，但自20世纪90年代中期以来，此类安排已变得越来越普遍。但在政府债务高企的时期，它们是否能够继续平稳运行？"}],[{"start":58.86,"text":"在整个20世纪50年代和60年代，甚至在很多情况下，直到70年代和80年代，情形都不那么明确。财政政策被广泛视为管理商业周期波动的默认工具。在大多数国家，货币政策——无论是在理论上还是实践中——很少独立于中央政府。尽管利率的制定通常着眼于维持本币对外汇率，但货币政策制定者始终密切关注政府债务负担。"}],[{"start":86.64,"text":"如今，央行不必考虑其货币政策对政府债务成本的影响。但利率决策对政府债务负担有着重大且不可避免的影响。为了达到通胀目标而提高或降低利率，最终会通过政府债券市场反馈至纳税人的偿债成本上升或下降。唐纳德•特朗普(Donald Trump)总统显然意识到了这一点，他经常在社交媒体上指责美联储(Federal Reserve)不降息，而且——用他的话说——不为政府节省“数万亿美元”的利息。"}],[{"start":117.16,"text":"即使撇开白宫时常的指摘，实际上，如今货币政策与政府资金之间的关系比20世纪90年代末或21世纪头十年的情况要复杂得多。"}],[{"start":128.5,"text":"2008-09年金融危机之后的连续几轮量化宽松，导致许多主要央行在扩大资产负债表、希望刺激经济增长和通胀的同时，持有各自政府总债务的很大一部分。事实证明，在债券市场动荡爆发的情况下，央行将膨胀的资产负债表缩表，即通过量化紧缩将政府债券卖回市场，这一操作的管理难度很大。"}],[{"start":152.82999999999998,"text":"上一次政府债务比率达到如今日般的高位是在二战刚结束的几十年里。当时，许多央行都受制于后来所谓的财政主导政策，通胀担忧次于帮助做好公共预算管理。这都是如今被称为金融抑制的一系列更广泛政策的重要组成部分；这些政策旨在引导资本以较低的（通常为负的）实际利率为政府借款提供资金。"}],[{"start":177.40999999999997,"text":"数十年的金融抑制举措实际上是对储蓄者征税，这不仅导致了资本错配，而且几乎无疑导致了20世纪70年代通胀飙升。但作为一项债务管理政策，其非常成功。1945年至1980年间，政府债务的实际利率超过一半的时间处于负值区域，这在很大程度上解释了发达国家债务比率的大幅下降。"}],[{"start":201.27999999999997,"text":"自通胀目标制实施以来，许多主要经济体的政府债务占GDP的比例已翻了一番多。在其他条件相同的情况下，债务存量越多，利率变化对政府预算乃至最终纳税人的影响就越大。"}],[{"start":215.76999999999998,"text":"虽然20年前，各国央行或许可以制定货币政策，而不必担心对财政部债务管理的影响，但如今，这变得越来越棘手。即使不太可能全面回归上世纪50年代或60年代的金融抑制，上世纪90年代或本世纪头十年那种泾渭分明的分工也不太可能重现。未来一段时间内，货币政策和财政政策之间的界限将变得模糊。"}],[{"start":241.71999999999997,"text":"译者/何黎"}]],"url":"https://audio.ftmailbox.cn/album/a_1755602846_5925.mp3"}