金融史上充斥着各种稀奇古怪的抵押品例子。例如，在19世纪，秘鲁利用鸟粪石（一种由蝙蝠、鸟类和海豹排泄物形成的物质）的未来收益，为大型项目贷款作担保。这种粪便混合物是一种高效肥料，在附近的钦查群岛很容易获得。如今，令人庆幸的是，证券不再那么刺鼻，但毒性未必变小了。善于骗人的抵押贷款支持证券引发了2008年的金融危机。那么，如何看待最新的金融创新：以人工智能芯片作为贷款抵押品？
据英国《金融时报》报道，华尔街最大金融机构已向“新云端”集团提供了超过110亿美元贷款，抵押品是这些公司拥有的英伟达人工智能芯片。这些公司包括CoreWeave、Crusoe和Lambda等，它们为打造人工智能产品的科技企业提供云计算服务。它们通过与英伟达合作，获得了数以万计的英伟达GPU。随着数据中心的资本支出激增，在开发人工智能模型的热潮中，英伟达的芯片已成为一种珍贵的商品。
对新技术的狂热往往伴随着金融创新，而金融创新也会强化这种狂热。两个世纪前，在美国和英国的铁路热潮中，一些铁路公司获得了贷款以铺设更多的铁轨，部分由现有线路作为抵押。如今，新云端公司正在效仿它们。它们通过能源购买协议为人工智能开发者提供数据存储基础设施。他们以英伟达芯片为抵押，从黑石、太平洋投资、凯雷和贝莱德等公司获得贷款，然后就能够购买更多芯片。如果发生违约，贷款人将得到他们的芯片和租赁合同。
在一个尚处于起步阶段的行业中，新债务市场的快速增长需要谨慎对待。首先，芯片不太可能长期保持其抵押品价值。尽管GPU需求仍然很高，但随着硬件储备被转售，供应量已经增加，在租赁合同到期时可能会进一步增加。英伟达或其潜在竞争对手（包括微软、谷歌和亚马逊）开发的新芯片也可能削弱现有抵押品的价值。
其次，这些交易可能会高估该行业的估值。目前尚不清楚英伟达与这些新云端公司之间安排的确切细节。但这家芯片制造商本身就是其中一些初创公司的投资者，而这些公司又是其最大客户。利用英伟达芯片作为抵押获得贷款，云计算提供商随后可以利用这些资金从英伟达购买更多芯片。这种做法可能会使英伟达的利润膨胀，也意味着新云端公司也有可能变得负债过高。第三，与云计算提供商的合作可以让英伟达保持其芯片的主导地位，这增加了市场集中风险。
芯片换证券的趋势仍处于起步阶段，根据目前的借贷规模，华尔街最大的金融家目前可能还不太担心他们的风险敞口。但这一事态发展确实揭示了支撑人工智能热潮的一些高风险借贷、循环融资和竞争态势。投资者应该警惕潜在的陷阱。英伟达在商业利益和风险投资利益之间划清界限可能是明智的，这将有助于提高市场透明度。
金融创新往往是积极的，做得好的话，它可以将资本引向促进增长的项目。但是，随着数十亿美元继续流入人工智能基础设施，开发者创收的压力也越来越大。如果高风险和不透明的金融工程继续助长这种狂热，价格有可能进一步偏离现实。在这种情况下，一旦出现修正，造成的痛苦将更加深远和广泛。