{"text":[[{"text":"、"}],[{"start":8.25,"text":"美国的基金会、慈善机构和影响力投资者正在尝试把更多资金投向传统金融机构不愿进入的领域，并接受低于市场水平的回报，以吸引更多商业资本进入住房、医疗、小微企业和社区发展等领域。"}],[{"start":23.73,"text":"在纽约联储近日举行的一场研讨会上，多名影响力投资机构和非营利组织高管表示，“影响力优先投资”（impact-first investing）的目标并不是获得与传统私募资本相同的回报，而是用可回收、可循环的资金填补慈善捐赠与市场化投资之间的空白，并在项目逐渐成熟后吸引更多商业资本。"}],[{"start":43.86,"text":"与会者把其中一些领域称为“缺失的市场”（missing market）：需求确实存在，也有社会价值，但由于项目规模太小、期限太长、风险陌生，或者商业模式尚未得到验证，传统投资者往往不愿进入。"}],[{"start":58.65,"text":"住房贷款是一个例子。一些低收入家庭很难获得10万美元以下的按揭贷款，并不完全是因为信用风险。一笔小额按揭的审核、合规和文件成本，与一笔70万美元的按揭相差并不大，但银行从中获得的收入要低得多，小额贷款因此缺乏商业吸引力。"}],[{"start":79.12,"text":"影响力投资希望用不同的风险和回报要求填补这类缺口。在资本的一端是慈善捐赠。捐赠者投入1美元，可以接受本金不再收回。另一端是传统投资，主要目标是在承担一定风险的情况下获得尽可能高的财务回报。影响力优先投资介于两者之间：先确定希望解决的社会问题，再考虑本金能否收回、能够获得多少收益，以及资金能否再次投入其他项目。"}],[{"start":109.63000000000001,"text":"这仍然是一种投资，而不是捐赠。不同之处在于，投资者可能接受较低的回报，或者承担传统投资者不愿承担的风险，以换取更大的社会影响。"}],[{"start":121.52000000000001,"text":"会上有人用美国开国元勋本杰明•富兰克林的故事说明，这种做法早已有之。1789年，富兰克林在遗嘱中分别给波士顿和费城留下1000英镑，要求这笔钱不是直接送出去，而是以低息贷款的形式借给完成学徒训练、准备创业的年轻手工业者。贷款偿还后，资金再借给下一批人。"}],[{"start":144.87,"text":"如今，这种思路已经被成功应用于小微金融领域。由诺贝尔奖获得者尤努斯创办的格莱珉美国主要向低收入女性创业者提供小额贷款。该机构首席财务官Lucas Ramirez在会上表示，美国约有900万低收入女性创业者难以获得价格合理的信贷。自2008年成立以来，Grameen America已向约27.5万名女性发放接近80亿美元贷款，还款率约为99.8%。"}],[{"start":174.31,"text":"这与传统金融中“低收入借款人意味着更高信用风险”的判断形成反差。Grameen America并不是简单地把钱借出去。该机构还提供金融教育、信用建设和技术支持，并采用小组互助机制。借款人定期见面，交流经营经验并相互支持。"}],[{"start":194.17000000000002,"text":"Ramirez说，如果金融机构能够按照这些创业者的实际情况设计服务并提供适当支持，她们的还款表现甚至可能好于一些大型企业客户。"}],[{"start":204.32000000000002,"text":"但影响力投资始终绕不开一个问题：如果既要产生社会影响，又希望收回本金，投资者愿意牺牲多少收益？会上没有统一答案。"}],[{"start":215.08,"text":"影响力投资机构Social Finance董事总经理Stephen Vicinelli表示，一些影响力投资的回报可能只有1%至3%。他说，该机构的投资组合大约四分之三为信贷、四分之一为股权；参照这两类资产长期的历史回报，这种组合的回报可能在5%至6%左右，尚未扣除成本和费用。"}],[{"start":237.17000000000002,"text":"“我们并不追求市场回报，”他说。"}],[{"start":239.99,"text":"不过，与会者也强调，影响力投资并不意味着放弃基本的投资纪律。投资项目至少应当有合理的本金回收可能。投资者还可以通过要求担保、次级资本等方式降低风险。"}],[{"start":255,"text":"影响力资本更重要的作用，往往不是长期包揽全部融资，而是承担传统资本最不愿承担的第一层风险。"}],[{"start":263.18,"text":"在格莱珉美国，慈善资本和影响力资本提供了初期支持，使机构能够承受风险，并以较低成本向低收入女性发放贷款。资产负债表变得更加稳健后，银行等高级债权人再按照常规的信用分析、利差和贷款条件进入。"}],[{"start":281.13,"text":"一名与会者把这种资本比作住房贷款中的首付款。如果没有最初这一层资金，后面的贷款人可能根本不会参与。换言之，影响力投资并不是要取代传统资本，而是希望把传统资本带进过去不愿进入的领域。"}],[{"start":298.40999999999997,"text":"影响力投资面临的一大瓶颈是如何实现规模化。单靠慈善资金，不可能解决资金需求数十亿甚至数百亿美元的社会问题，一名早期投资者说，他们可以支持那些因为创始人背景、商业模式或者目标市场而被传统投资者忽视的企业，但到了真正扩张的时候，“这个房间里的钱不够”。"}],[{"start":319.38,"text":"由于政治压力，这个问题在过去几年变得更为严重。美国不少基金会重新调整了慈善和社会项目投入，一些领域的资金来源也变得不稳定。"}],[{"start":331.13,"text":"格莱珉美国表示，财务可持续性至关重要。该机构大约五年前已经能够依靠自身收入支付工资和日常运营费用。现在，慈善资金更多被用于研发、创新和开拓新市场，包括开发新产品、进入新的地区，以及承担传统资本不愿承担的早期风险。"}],[{"start":351.64,"text":"研讨会最后， Social Finance和芝加哥大学商学院的研究员展示了一套影响力投资模拟工具，把影响力投资称为投资者的“第三个钱包”。"}],[{"start":362.19,"text":"第一个钱包用于传统投资，目标是获得市场回报；第二个钱包用于慈善捐赠，目标是产生社会影响；第三个钱包则位于两者之间，希望在产生社会效益的同时保留部分财务回报。"}],[{"start":376.3,"text":"演示假设一家基金会拥有1亿美元资产，传统投资的年回报为7%，每年拿出5%用于慈善捐赠。另一种方案是把其中10%，即1000万美元，投入年回报4%、期限8年的影响力投资。"}],[{"start":393.16,"text":"按照模型的假设，基金会最终拥有的资产会有所减少，但由于影响力投资的本金可以收回并再次投入，25年累计产生的社会影响会比单纯依靠捐赠增加约16%。如果把金融资产和模型折算出的社会价值合并计算，总价值增加约6%。"}],[{"start":412.84000000000003,"text":"这也是影响力投资面对的核心问题：资金是否只能在“赚钱”和“捐出去”之间二选一，还是可以接受不同的风险回报水平，先进入传统市场尚未形成的领域，再逐步吸引更多资本。"}],[{"start":426.12,"text":"“通过承担资本风险来创造机会，在美国从来都不是什么新鲜事，”Social Finance的总裁Kirstin Hill说，“我们今天要讨论的是，如何把这种同样的思路用于那些长期陷入困境、难以靠现有市场机制解决的社会问题。”"}],[{"start":441.53000000000003,"text":"（本文仅代表作者观点。责任编辑邮箱：tao.feng@ftchinese.com）"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1790117424_3979.mp3"}