{"text":[[{"start":8.92,"text":"作者谭英，本文只代表作者本人观点。"}],[{"start":12.82,"text":"2003年，深圳为打击飞车党犯罪潮，宣布全面禁摩。当时，孙木钳、孙木楚、孙木钗三兄弟与合伙人姚立，正在潮汕老家经营一家机车维修店，并从中嗅到商机。他们随后在深圳东北部龙岗租下一间小型工厂，钻了禁摩政策的空子，开始以手工方式生产电动自行车。"}],[{"start":36.28,"text":"时至今日，这家由他们创立的台铃科技股份有限公司，已成为中国第三大电动轻型交通工具制造商。公司于2007年至2009年间，将总部由深圳迁往距离上海约一小时车程的无锡，以更有利的地理位置布局全国市场。"}],[{"start":54.8,"text":"根据上周递交的上市申请文件，台铃即将再度踏上资本市场舞台，这次目的地是香港。若顺利挂牌，台铃将成为中国第四家上市的电动两轮车制造商，排在雅迪（1585.HK）、爱玛科技（603529.SH）与小牛电动（NIU.US）之后。招股书显示，2024年雅迪以26.8%的市占率居冠，爱玛以17.9%排名第二，台铃以12.7%位居第三，小牛则为7.1%。拥有赛格威品牌的九号公司（689009.SH）同样是竞争对手之一。"}],[{"start":88.22,"text":"台铃此次上市由中信证券与招商证券担任承销商，背后站着不少重量级机构。其投资方包括上汽集团，还有看似跨界的奢侈品巨头LVMH，后者是透过其与私募基金合作的路威凯腾（L Catterton Asia Advisors）参与投资。虽然电动车并非奢侈品，但LVMH早在2020年便曾让旗下Dior品牌与意大利机车制造商Piaggio（PIA.MI）合作，推出限量版Vespa 946 Christian Dior车款，对该领域并非完全陌生。"}],[{"start":119.3,"text":"像台铃这样的企业，已让中国同时成为全球最大的电动轻型交通工具生产国与消费市场。市场研究机构Equal Ocean指出，2025年上半年中国电动两轮车销量达3,230万辆，按年增长29.5%。"}],[{"start":137.57999999999998,"text":"台铃上月刚完成最新一轮融资，公司估值达94.6亿元（约13.6亿美元），意味若出售约四分之一股份，集资规模最高可达3.4亿美元。"}],[{"start":149.11999999999998,"text":"在销售与盈利层面，台铃过去两年的增长明显加速。2024年收入增长14.5%后，2025年前九个月增速翻倍至38.6%，营收达148.4亿元。同期销量增速由2024年的8%，加快至2025年前九个月的28%，销量升至780万辆。"}],[{"start":172.97999999999996,"text":"去年前九个月，台铃整体毛利率为14.6%，低于小牛的19%及雅迪的16.5%。其毛利率受电池业务拖累，电池约占公司销售额五分之一，但利润极低；若剔除电池，毛利水平已更接近同业。与营收走势一致，台铃盈利增速亦由2024年的65%，加快至去年前九个月的122%，净利润升至8.23亿元。"}],[{"start":201.07999999999996,"text":"海外突围"}],[{"start":202.74999999999994,"text":"在内地市场高度饱和、平均每四人就拥有一辆电动两轮车的情况下，台铃及其同业选择走向海外的动机显而易见。进一步加剧压力的，还包括去年12月正式实施的电动自行车新国家安全标准，对资源较有限的中小型厂商冲击尤为明显。"}],[{"start":222.38999999999993,"text":"新规涵盖多项要求，包括非金属材料需具备更高防火性能、塑胶零件比例受到更严格限制、煞车系统升级、防止非法改装的防篡改设计，以及铅酸电池车型的重量上限上调。"}],[{"start":236.69999999999993,"text":"这项监管变化对台铃而言可能相当严峻，因为2025年前九个月，电动自行车占其收入比重高达56.3%；电动摩托车占19.6%，电池则约占20%。公司目前产品线涵盖50款电动自行车与38款电动摩托车，透过5,597家经销商及超过27,000家零售门店销售。"}],[{"start":260.17999999999995,"text":"与竞争对手一样，台铃正将未来增长寄望于海外市场。目前公司唯一的海外工厂设于越南，年产能10万辆，但实际产量仅约4万辆，不到设计产能的一半。不过，公司对全球市场寄予厚望，计划在附近再建一座年产能90万辆的新工厂。"}],[{"start":280.42999999999995,"text":"申请文件亦指出，公司在印尼采用第三方代工，“作为产能补充，以具成本效益的方式快速回应相关海外市场对产品的需求”。台铃官网显示，其产品出口至90多个国家和地区；申请文件则披露，公司海外销售网络包括412家经销商及300多个销售据点。"}],[{"start":302.28999999999996,"text":"不过，台铃海外收入规模仍然偏小，去年前九个月仅占总收入的2.7%。这使其明显落后于市场龙头雅迪，后者已于2025年在泰国与墨西哥设厂，并于上月准备启用越南新工厂。"}],[{"start":318.89,"text":"雅迪官网显示，截至2025年底，其海外品牌门店已超过1,000家。但即便如此，雅迪最新财报仍显示，超过九成收入来自中国市场。小牛电动情况亦相近，尽管积极拓展海外业务，实际成效仍有限。这反映出，对电动车制造商而言，全球化布局说来容易，实际推进却困难重重，主因包括各地法规差异，以及建立当地销售与售后网络的挑战。"}],[{"start":348.3,"text":"以台铃去年预测盈利及最新估值计算，其市盈率约为8.6倍，低于雅迪的15.6倍、爱玛的10.9倍，也明显落后于Vespa母公司Piaggio的16.5倍。较低的利润率或是拖累估值的原因之一，但一旦成功登陆港交所，其估值倍数仍有望上调。"}],[{"start":368.16,"text":"在产品创新方面，台铃或许仍有后手。联合创办人兼首席研发工程师孙木楚，近年重心放在产品设计与软件开发，包括名为“Tai-Link”的智能骑行管理平台，用于连接用户、车辆与数据。若上市进展顺利，孙氏兄弟或将把募资所得投入更多类似创新，为这家如同微软与苹果般起步于车库的小公司，进一步注入成长动能。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1770368793_4058.mp3"}