{"text":[[{"start":8.4,"text":"作者阳歌，本文只代表作者本人观点。"}],[{"start":12.26,"text":"中国零售版图正被即时零售战火全面席卷，目前最大的受害者已经出现。这是我们对周四公布消息的即时判断，中国最早一批线上生鲜平台、也被视为最早即时零售商之一的叮咚买菜（DDL.US），正式投向竞争对手美团（3690.HK）这个更庞大的“购物车”。"}],[{"start":31.35,"text":"中国线上产业很少以这种并购方式整合，部分原因在于，多数公司都由极度独立的创办人掌舵，他们宁可让自己打造的王国倒下，也不愿卖给别人。2022年叮咚买菜的主要对手每日优鲜崩盘时就是如此，尽管当时仍有不少潜在买家愿意出手收购。"}],[{"start":51.06,"text":"因此，从这个角度来看，我们必须肯定叮咚买菜创办人梁昌霖能看清趋势，在公司仍有价值时选择出售。叮咚买菜官网形容梁昌霖是连续创业者，他在2017年创立线上生鲜业务之前，曾创办多家电商公司，而当时的中国零售环境与今日已大不相同。"}],[{"start":72.04,"text":"尤其值得注意的是，随着阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）与京东（JD.US；9618.HK）这两大电商巨头进场，中国即时零售市场在过去一年迅速爆发。由于生鲜商品容易腐坏、又可从本地仓库快速配送，因此成为最早实现即时零售的品类之一，外卖餐饮亦遵循相同逻辑。"}],[{"start":90.63000000000001,"text":"不过，阿里巴巴、京东，甚至美团，近期已把即时零售推向新高度，其快速配送计划不再局限于生鲜与外卖，而是涵盖许多过去需数日才能送达的日用品。如今各方竞逐谁送得最快，甚至承诺连非易腐商品也能在30分钟内送达。"}],[{"start":109.72000000000001,"text":"这一切都代价高昂。阿里巴巴、京东与美团都动用其他盈利业务来补贴即时零售，这很可能让梁昌霖意识到，叮咚买菜无法长期与这些巨头正面竞争。补贴战对美团的冲击尤其明显，去年第三季转为亏损186亿元（约26.8亿美元），而前一年同期仍录得129亿元盈利。"}],[{"start":133.17000000000002,"text":"在这样的背景下，再来看看叮咚买菜这笔交易，其实结构相当简单。双方表示，美团将以总价7.17亿美元收购叮咚买菜核心中国业务，其中90%将即时支付，其余10%则待相关税项结算后再付。"}],[{"start":150.20000000000002,"text":"令人失望的是，双方声明完全未提及促成交易的激烈竞争，只强调两家公司对新鲜与品质的承诺。叮咚买菜的美国股东显然不买帐，股价周四下跌14.4%，几乎抹去过去52周的全部涨幅。不过，公司在抛售后的市值仍约为7亿美元，与美团的收购价大致相当。美团股东同样反应冷淡，该股周五早段在香港交易时下跌1.5%。"}],[{"start":179.65,"text":"生鲜巨头"}],[{"start":181.35,"text":"从市场角度看，叮咚买菜与美团旗下线上生鲜业务（主要为小象超市与快驴）的合并，将打造出一个产业龙头。叮咚买菜第三季营收为66.6亿元，但成长动能有限，按年仅增1.9%。根据美团公布的交易资料，叮咚买菜目前在中国营运超过1,000个前置仓，每月活跃交易用户超过700万人。"}],[{"start":206.54,"text":"美团的生鲜业务构成其财报中新业务板块的大宗来源，该板块第三季收入按年增长15.9%至280亿元。这个板块亦包括美团海外外卖品牌Keeta，过去一年扩张速度相当激进，我们推测，新业务板块的大部分甚至全部增长，实际上都来自这项海外外卖业务。"}],[{"start":228.04999999999998,"text":"即便如此，两家公司合并后，单季与生鲜相关的销售额将接近350亿元，折合全年约1,400亿元，规模并不小。作为对比，美国生鲜龙头Kroger（KR.US）在截至去年9月的12个月内录得1,470亿美元收入，约为叮咚的六倍，而美国市场本身也成熟得多。"}],[{"start":248.99999999999997,"text":"不过仍须强调，这宗交易本质上谈的是即时零售，而非单纯的生鲜。叮咚创办人梁昌霖在决定出售时，很可能已意识到这一点，他的独立生鲜平台，根本无法与阿里巴巴、京东及美团抗衡，因为这些巨头在即时零售体系下，不只卖生鲜，也提供外卖与各类日用品，从厨具到服装一应具全。"}],[{"start":271.03999999999996,"text":"值得注意的是，叮咚买菜并未将整家公司出售给美团，而只是卖出核心中国业务。叮咚买菜表示，公司仍保有国际业务，交易完成后，这将成为上市公司仅存的主要业务资产，另加一大笔现金。"}],[{"start":287.06999999999994,"text":"这也让人不禁猜测，交易完成后，叮咚买菜这个品牌，以及上市公司 Dingdong (Cayman) 将何去何从。我们推测，叮咚买菜品牌最终可能被淡出，并入美团的小象体系，类似阿里巴巴目前正把饿了么外卖品牌整合进较新的淘宝即时零售。"}],[{"start":305.5999999999999,"text":"除美团支付的7.17亿美元外，上市公司Dingdong (Cayman) 在去年9月底仍持有5.49亿美元现金与短期投资。这意味交易完成后，其帐上资金将超过12亿美元。理论上，梁昌霖可以把这笔资金以巨额股息方式回馈投资人，等同于较现价溢价约70%。但考虑到他连续创业者的背景，我们更倾向认为，他可能会利用这家公司与庞大现金部位，再次尝试创业，无论是在中国境内或海外。"}],[{"start":338.5799999999999,"text":"若有人押注会出现高额派息，可以选择留下等待分红，同时锁定可观回报；但如果梁昌霖选择再度创业，例如以叮咚买菜现有的海外基础为起点，那么投资人最终可能只是拿到一个价值难测的生鲜盲盒。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1770365099_2278.mp3"}