{"text":[[{"start":7.24,"text":"2025年又是人工智能(AI)高歌猛进的一年，这一点毋庸置疑。但很少有人意识到，这一年的热闹在很大程度上属于AI的建设者、而非使用者，也很少有人意识到，这种失衡将给华尔街带来怎样的麻烦。"}],[{"start":22.65,"text":"这一年，投入AI数据中心的资本规模的稳步升级令投资者瞠目结舌。摩根士丹利(Morgan Stanley)曾预测支出将增长20%至25%。截至上个月，预测数字已飙升至68%，总额预计将达到4700亿美元，而在2026年还将一跃增至6200亿美元。即便是这样的数字，在今年下半年签署的巨额交易面前也相形见绌，为首的就是OpenAI计划的1.4万亿美元的新数据中心项目。"}],[{"start":54.379999999999995,"text":"目前，引领这股浪潮的公司纷纷称，对这些新产能的需求远超供应。这使得它与20世纪90年代末的互联网狂热有着本质的不同——当时所有新建的电信网络都远超实际需求。"}],[{"start":69.39,"text":"当供应最终“登顶”时，下面的人要小心山顶落石。但这可能不会很快发生，因为电力供应等瓶颈可能会减慢供应“登顶”的速度。这应该会让那些已经拥有大规模建设和管理AI基础设施的能力的公司在明年占据优势。"}],[{"start":88.11,"text":"今年AI建设者热潮的第二个显著部分，体现在训练领先模型的那些公司的估值上。在今年年初，这样的估值还是难以想象的。它们当时似乎遇到了瓶颈，通过向这个问题投入更多数据和算力获得的边际收益正在递减。与此同时，中国公司深度求索(DeepSeek)声称的超低训练成本，威胁要掀起一波极具破坏性的开源AI新浪潮。"}],[{"start":115.24,"text":"结果是，随着重点转向“后训练”(post-edge)技术，最尖端的模型持续变得更好，世界并没有完全倒向开源。其结果是令人震撼的。一年多以前，OpenAI刚刚完成一轮融资，对其估值为1570亿美元。而现在，据报道该公司正在争取超过8000亿美元的估值。其他公司也被带入同样的氛围之中：Anthropic的目标估值超过3000亿美元（其2024年最后一轮融资对其估值为180亿美元），而xAI则认为自己价值2300亿美元（其2024年最后一轮融资对其估值为500亿美元）。"}],[{"start":153.89,"text":"究竟最终需要多少家这类公司，以及长远来看它们在经济上是否站得住脚，这两个问题的答案目前仍只能猜测。你所处的位置将决定你的看法——你可能会认为它们将注定成为AI时代的主导平台，也可能认为它们将难以保持自身的特殊优势、变得平平无奇。这个问题的答案并不比一年前更清晰。"}],[{"start":177.45,"text":"在这其中，一个重要的考量因素是作为模型公司主要产出的“令牌”(token)的价格。令牌价格在全年持续暴跌。风险投资家托马斯•通古兹(Tomasz Tunguz)计算出，上周推出的Google Gemini 3 Flash的用户只需花费1.10美元，就能买到两年半前新推出的GPT-4的用户要花65美元才能买到的机器智能。这符合安德烈亚森•霍罗威茨(Andreessen Horowitz)所说的，领先模型的性能价格比每年变成前一年的10倍，这已成为常态。"}],[{"start":207.94,"text":"如此剧烈的价格紧缩可能最终有利于那些控制更多技术“栈”环节的公司，从芯片到数据中心再到应用——这也是Alphabet重新获得股市青睐的原因之一。它也应该还会推动这项技术更快地进入主流。"}],[{"start":223.37,"text":"有迹象显示使用量正在激增；但收入增长则没那么明显。一年前，有3亿人每周至少使用一次ChatGPT。现在这个数字已飙升至超过8亿。编码助手已成为软件界的支柱。但2025年并未带来任何新的消费级“杀手级应用”来推动AI技术得到更广泛的使用，2025年也没有为“企业在生成式AI上的支出何时会激增”提供头绪。"}],[{"start":251.17000000000002,"text":"在此背景下，“AI泡沫论”广泛流传也就不足为奇了。这使得AI繁荣的重担落在少数几家拥有稳健资产负债表和现金流的大型科技公司肩上。包括领先的云计算和互联网公司以及芯片制造商英伟达(Nvidia和博通(Broadcom)在内的8家美国科技公司，现在的市值都在1万亿美元以上；这些公司的总市值增长了4.7万亿美元，延续了自ChatGPT发布以来让它们的总市值增长约两倍至23万亿美元的股市神话。"}],[{"start":282.22,"text":"到目前为止，这些科技企业中的“扛把子”还能够应对AI建设的需求。今年头九个月，它们总共产生了3000亿美元的自由现金流（与去年持平），尽管它们的资本支出合计增加了1000亿美元。但如果AI热潮在2026年继续保持这种猛烈的势头，压力可能会开始显现。"}],[{"start":303.33000000000004,"text":"译者/何黎"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1766729068_5815.mp3"}