{"text":[[{"start":9.8,"text":"本文作者是斯特恩商院(Stern School of business)荣誉教授，另类资产管理公司Hudson Bay Capital的高级经济策略师"}],[{"start":17.16,"text":"在所谓的“解放日”(liberation day)关税出炉后，对美国经济的主流观点变得十分悲观。对关税的担忧、限制移民等政策、无资金支持的巨额财政赤字、美联储(Fed)独立性岌岌可危以及法治受到侵蚀等因素，催生了一种新的共识。"}],[{"start":34.09,"text":"这种观点认为，美国例外论要过气了——美国经济正面临滞胀，股市将出现暴跌甚至更惨，美元作为主要国际储备货币所享有的过分特权将遭到削弱。随着美国武器化自己的货币，从长期来看，美元价值将开始快速下跌。"}],[{"start":51.88,"text":"在我最近发表的一篇论文、以及Hudson Bay同事杰森•卡特勒(Jason Cuttler)的一篇相关论文中，我们都对这种悲观论点不敢苟同，我们对美国经济和市场的中长期前景抱着积极得多的看法。"}],[{"start":64.25,"text":"首先，市场纪律、明智的顾问以及美联储的独立性有助于在“解放日”后防范最坏政策的出现。当市场很快出现大幅调整后，特朗普(Donald Trump)无奈地眨了下眼，不得不寻求谈判更为合理的贸易协议。"}],[{"start":80.22,"text":"因此，美国正在经历若干个季度的增长衰退（即国内生产总值(GDP)扩张速度低于潜在增速）以及通胀的小幅上升，而非严重的滞胀式衰退。到明年，GDP将恢复增长，因为货币政策仍保持宽松，财政刺激政策仍在实施，同时财政状况有所缓解，而人工智能(AI)相关的资本支出将继续带来推动作用。"}],[{"start":104.27,"text":"其次，美国例外论仍将持续，因为在AI和机器学习、机器人、量子计算、太空商业化和国防科技这些在未来最重要的行业，美国（以及中国）是走在前列的。"}],[{"start":117.49,"text":"我估计，到本十年末，美国的趋势年增长率可能从2%提高到4%，而具有滞胀效应的政策可能使增长率下降0.5个百分点。结果就是科技战胜关税。如果说在趋势增长率为2%的时候，美国例外论就颇为盛行，那么当增长率逐渐向4%看齐时，这种论点岂不是更有市场了。"}],[{"start":141.28,"text":"股票投资收益也是类似的情况：前两个十年里，美国经济增长率为2%，股票收益差不多是两位数，远高于其他发达经济体和新兴市场。如果本十年及以后经济增长率变得更高，股票收益也会更高。如果经济增长加快带动企业盈利增长加快，市盈率估值倍数可能还会保持在高位。当然，暂时的市场调整仍会发生，科技颠覆将造就赢家和输家。然而，当前关于美股处于巨大泡沫中、势必走向崩盘的主流观点从中期来看并不正确。"}],[{"start":178.14,"text":"至于债务可持续性的问题，据国会预算办公室(Congressional Budget Office)估算，假设从2025年至2055年，实际经济增长率每年平均为1.6%，那么公共债务与GDP之比将大幅攀升。如果潜在增长率略高一些，为2.3%，公共债务与GDP之比将保持稳定。如果增长率为3%或更高水平，该比例将会逐渐下降，并且具有可持续性，前提是增长红利没有因为支出进一步增加而被浪费掉。GDP增长率加快可能推高实际债券收益率，但由科技驱动的大规模正向总供给冲击可能导致通胀率逐渐降到近零水平，因为商品和服务的生产成本将大幅下降，而生产率增长加快。因此，对名义债券收益率的净效应随着时间推移可能相互抵消。"}],[{"start":228.85,"text":"就连美国的外债也是可持续的，因为投资美元资产的股权资本流入，将可以填补随着科技推动的资本支出激增而变得更庞大的经常账户赤字。美国将像新兴市场经济体那样，出现由自然资源或生产率繁荣引发的投资热潮。"}],[{"start":246.79,"text":"虽然美元今年出于多种因素有所贬值，比如关税引发的噪音、美联储放松银根以及围绕压低美元的政策提案的讨论，但从长期来看，均衡实际汇率取决于增长差异。如果中期内美国增长加快而欧元区停滞，那么美元相对于欧元将会升值。"}],[{"start":265.84999999999997,"text":"当然，各种下行风险仍然存在，包括地缘政治紧张局势，史无前例的科技创新造成的颠覆。但在中期内，美国经济和市场是发达经济体中状况最佳的。美国是最具创新性的发达国家，这一点将继续使美国经济和市场获益。"}],[{"start":284.96999999999997,"text":"译者/何黎"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1764061913_2708.mp3"}