{"text":[[{"start":8.43,"text":"本文作者是英国央行(Bank of England)货币政策委员会外部成员"}],[{"start":13.25,"text":"一代又一代经济学家，包括我自己在内，总是被教导要从需求的角度来考虑经济活动的变化。但近年我们从一场大流行病和一场欧洲战争中体会到，供给对于产出和通胀可能也同等重要。关于负面供给冲击在经济中如何传导、央行可能会对此类冲击作出什么回应，我们已经学到了很多教训。"}],[{"start":36.58,"text":"按照常识，货币政策制定者应该忽视负面供给冲击。首先，这类冲击往往是短暂的，而货币政策对经济产生作用存在滞后，因此，作出任何回应都可能见效得太晚。其次，负面供给冲击往往会压低产出、推高通胀。货币政策制定者通常会更为慎重地应对这类冲击，因为他们要在稳定物价的好处与削弱产出的成本之间加以权衡。第三，如果通胀预期能够很好地稳住，应该可以避免发生第二轮效应。最后，利率是一种需求管理工具，几乎不会对供给产生直接影响。"}],[{"start":77.72,"text":"在近年的供给冲击下，美国通胀率峰值高达9.1%，英国是11.1%，欧元区是10.6%。从新冠疫情暴发至今已经五年多了，美国和英国的通胀率仍然高于目标水平。"}],[{"start":93.12,"text":"过去几年我们对供给冲击的性质和传导机制有很多了解。首先，不同的供给冲击可能会以不同的方式在经济中传导。英国央行(Bank of England)工作人员近期所做的研究表明，生产率增速下降和工资增长都会导致核心通胀率在初期大幅上升，但是负面的劳动力供给冲击会导致核心通胀率更为持久地上升。"}],[{"start":117.24000000000001,"text":"供给冲击是否会产生持久影响，在一定程度上取决于第二轮效应是否显现，这主要通过通胀预期发挥作用。人们如何形成通胀预期会受到实际通胀水平的影响。英国央行的研究表明，在英国，当通胀率达到3-4%时，家庭和企业会更加关注通胀。"}],[{"start":138.77,"text":"企业在预测来年自己产品的价格涨幅时，在高通胀时期比低通胀时期（就像疫情前）更容易受到通胀变化的影响。家庭和企业的通胀预期对上升的通胀也比对下降的通胀更为敏感。最后，通胀预期尤其容易受到食品和能源之类商品价格变动的影响。"}],[{"start":160.58,"text":"在评估通胀预期上升是否会推高工资和物价时，经济状况很重要。我们在新冠疫情之后可以看到这一点：能源价格和供应链冲击引发的通胀效应，因为劳动力市场紧张而变得更为持久，这种局势推高了工资涨幅和服务业通胀。根据英国央行的决策者小组(Decision Makers Panel)调查，很多公司还会根据经济形势来给产品定价，而不是按照某项计划。在2022年通胀较高时，企业更频繁地调整价格。"}],[{"start":193.21,"text":"不管是现在还是将来，这些经验可能会在央行应对供给冲击时派上用场。去年8月，英国央行货币政策委员会设想了一种情景：与我们的基准预测情景相比，通胀预期更具有回顾性，生产率增长更疲弱。这会导致更高且更持久的通胀，除非在货币政策方面作出回应。"}],[{"start":215.86,"text":"英国央行工作人员接着应用了一项政策原则：尽量减少通胀与目标水平的偏差、产出与潜在水平的偏差。他们还构想了达到这一目标的政策路径。按照该原则下的路径，政策的限制性超过支撑我们基准预测的市场曲线，也超过更近期的处于更高水平的市场曲线——它实际上意味着需要在近期加息。"}],[{"start":240.34,"text":"这条预设的政策路径并不是绝对的。政策逆转会削弱央行的公信力，而不降息也可以起到限制性的效果。"}],[{"start":250.01,"text":"如果围绕经济的结构性特征存在不确定性，也可能会影响恰当的政策应对。英国央行的研究发现，如果政策制定者不确定通胀是否会持续——在发生供给冲击时可能会出现这种局面——他们应对通胀的政策立场应该比处在确定性时期更加强有力。"}],[{"start":269.94,"text":"从近年的供给冲击中吸取教训不能只停留在学术研究的层面。考虑到气候变化、经济碎片化和经济治国术(economic statecraft)等会带来重大转变的问题，未来供给冲击可能会更为频繁、接二连三地出现。"}],[{"start":285.73,"text":"各央行需要理解这些供给冲击可能会以什么方式影响经济，以及我们的政策立场如何相应地演变才是上策。"}],[{"start":294.27000000000004,"text":"译者/何黎"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1760528009_2818.mp3"}