{"text":[[{"start":8.25,"text":"杰伊•鲍威尔(Jay Powell)本周在杰克逊霍尔(Jackson Hole)经济政策研讨会上应如何谈论美国经济？鉴于波动的数据显示就业增长疲软、通胀压力上升，面对美国总统的持续批评，美联储(Federal Reserve)主席需要发出信号，表明美国央行正在有信服力地应对这种棘手的滞胀紧张局面。"}],[{"start":28.68,"text":"在唐纳德•特朗普(Donald Trump)第二届任期过半年之际，可以从三个角度来审视美国经济。金融市场目前采取传统的需求侧视角，利用5月和6月就业增长数据大幅下修以及上半年私人支出疲软等因素，来支持其美联储将在9月份降息的观点。股市喜欢借款成本降低、从而利于斩获回报的前景。"}],[{"start":52.9,"text":"尽管特朗普一直要求大幅降低利率，但他领导的政府在经济问题上采取了略有不同的立场，因为它无法接受其任性的经济政策可能打击了需求的观点。财政部长斯科特•贝森特(Scott Bessent)表示，美联储应该考虑在9月份将利率下调50个基点，因为“我们正在重现上世纪90年代的经济状况”，放松管制和减税措施促进产出和生产率的增长，而没有引发通胀。"}],[{"start":80.18,"text":"第三种更为主流的观点是，对经济放缓以及通胀压力上升最好的解释是糟糕的经济政策。虽然在一个商品进口仅占国内生产总值(GDP) 10%左右的国家，不应夸大关税的影响，但关税仍然扭曲了消费者的选择，并提高了美国的生产成本。打压移民可能对生活水平影响不大，但其会降低与可持续通胀相符的就业增长水平。而提高关税则有可能再次引发通胀，导致企业提高价格，消费者要求提高工资。"}],[{"start":114.32000000000001,"text":"重要的是要认识到这三种观点并非相互排斥。例如，特朗普的移民政策可能会损害供给侧，因为工人会减少，也可能使一些人不敢像以前那样外出消费，从而打击需求。尽管特朗普政府推动了供给侧放松管制，但关税给企业带来了许多额外的负担。"}],[{"start":135.04000000000002,"text":"究竟哪种经济观点正确，以及美联储应该做什么，答案须取决于经济证据，而这些证据必然没有定论，但总体而言，其表明央行应继续采取谨慎立场，无需仓促就利率做出任何结论。"}],[{"start":149.02,"text":"政府承诺的供给侧涅槃几乎毫无踪迹。在截至第二季度的一年中，非农部门每小时产出增长了1.3%，而今年上半年的年化增长率仅为0.3%。如果说我们即将看到经济重现上世纪90年代的局面，美联储就只能是盲目相信这一点而行事。但鉴于迄今为止经济放缓似乎更多地源于供应疲软而非需求不足，这样做并不明智。"}],[{"start":177.3,"text":"尽管今年第二季度就业增长疲软，但失业率基本稳定，这表明无论经济疲软的原因是什么，企业或家庭谨慎行事的典型迹象都未出现。这与去年失业率上升之际美联储降息的情况不同。"}],[{"start":192.47,"text":"与此同时，毫无疑问，潜在的通胀压力正在增强，这加大了关税导致的一次性价格上涨导致长期通胀的风险。企业调查显示，绝大多数公司报告投入和产出价格上涨。7月份核心生产者价格指数(PPI)创下2022年以来最高月度涨幅。潜在商品和服务通胀率正在上升，而对美出口商并未降低价格以抵消关税影响。"}],[{"start":221.5,"text":"当联邦公开市场委员会(FOMC)认为其当前的货币政策立场“适度紧缩”时，其最佳做法是采取最不可能产生不良后果的利率观点。"}],[{"start":231.24,"text":"如果市场的观点是正确的，但需求疲软的证据尚未完全显现，那么美联储的观望态度并非理想之选，但鉴于政策只是适度紧缩，也不太可能导致经济深度衰退。关键数据点将是失业率上升。这将足以促使美联储降息。"}],[{"start":250.43,"text":"如果特朗普政府是正确的，非通胀性经济增长即将飙升，那么暂时维持略微紧缩的货币政策立场并等待降息时机，风险不大。毕竟，如果生产率增长模式发生转变，那么随着即将到来的私营部门投资激增，使政策既不过紧也不过松的“中性利率”将会上升。这将在什么也不用做的情况下，降低当前利率水平的紧缩程度。"}],[{"start":276.85,"text":"但如果特朗普经济的真正现状是供给疲软和通胀威胁，那么迅速降息将是有害的。允许通胀在十年内两次飙升，将使美联储的声誉岌岌可危。在我们了解特朗普经济政策的影响之前，再次放松政策的风险就在于此。鲍威尔或其继任者很有可能会冒这个险，然后为此后悔。"}],[{"start":301.31,"text":"译者/何黎"}]],"url":"https://audio.ftmailbox.cn/album/a_1755767002_4705.mp3"}