{"text":[[{"start":7.94,"text":"本文作者是威灵顿投资管理公司(Wellington Management)固定收益投资组合经理"}],[{"start":13.52,"text":"美联储每隔5年就要更新关于如何实现双重使命——就业最大化和物价稳定——的声明。"}],[{"start":20.8,"text":"上次的声明是在2020年新冠疫情期间发布的，当时美联储采用的框架以一段时期内平均通胀值维持在2.0%作为焦点。下一份声明将在今年晚些时候发布，我认为美联储应该彻底地重新审视其双重使命，把货币政策的重心调整为最大化生产力。"}],[{"start":41.379999999999995,"text":"自2008年以来，美国生产力年增长率放缓至1.6%，在那之前的18年里为2.4%。我认为，把重心放在再次加快生产力增长将使美联储既能够实现双重使命中的两个目标，同时又可以避免其已经造成的负面意外后果，包括导致收入不平等持续加重和债务水平上升——两者都会拉低生产力。这种发展态势使得修正双重使命成为必需之举。"}],[{"start":69.94,"text":"美联储可以调整利率以弱化通胀和失业的影响，这种能力一次又一次地帮助熨平了商业周期。自从树立双重使命以后美国所经历的四次最漫长经济扩张中，有三次都是得益于此。这种政策也赋予美联储灵活性，可以在必要时出手以防止经济严重受损：一旦有迹象表明经济面临困境，美联储可以大幅下调利率并采取量化宽松措施来支持经济。"}],[{"start":98.24,"text":"但由于这种政策有可能起到的防护作用，美联储助推了一轮漫长的资产价格上涨。这本身不会成为问题，但却助长了美国收入不平等，如今，美国最顶尖的1%家庭掌控着总财富的31%，较1990年的24%有所提高。这又加剧了其他社会经济问题，比如住房可负担性问题。"}],[{"start":121.36999999999999,"text":"美联储愿意将考虑通胀之后的利率维持在极低水平或者负值，这也增加了经济中的负债总量。例如，全球金融危机后，在实际利率为负的环境下，企业积极发债和回购股票。公共部门也趁此机会大举借债。在这两个部门，这些资本都没有充分地转化为可增加总供给的投资。"}],[{"start":145.60999999999999,"text":"如果把提高生产力作为美国货币政策的新目标，这样的转变自然有利于实现双重使命，因为生产力更高的经济可以实现更强劲的增长，提高生活水平并维持低失业率，而不会导致通胀升高。随着时间推移，这理应减轻收入不平等并减少负债水平。虽然美联储缺少直接以生产力为目标的手段，但它可以采取一些间接举措。"}],[{"start":172.04999999999998,"text":"美联储应使（经通胀调整后的）实际收益率维持在正值，这更能激励储蓄而不是消费，并有利于推动投资，从而提振生产力并产生实际资本回报，而不是助长债务积累。"}],[{"start":185.64999999999998,"text":"美联储还应避免对金融市场异动做出机械反应，除非出现了可能阻碍投资增长或银行投放信贷的资产价格下跌或流动性问题。"}],[{"start":195.95999999999998,"text":"这也许会让美联储政策看起来像是经历了大调整，但他们在硅谷银行(Silicon Valley Bank)破产后就是这么做的，当时他们一边继续加息，一边暂时扩大了资产负债表以应对系统性问题。"}],[{"start":208.10999999999999,"text":"对框架作出这种根本性调整会怎样改变美联储的政策呢？考虑到美联储在降低通胀方面取得的进展，我认为美联储应该适度地降低基准政策利率，但仍然要把考虑通胀因素之后的利率维持在正值。还应谨防过早缩减或结束当前的“量化紧缩”计划。那可能会破坏美联储在控制通胀上的进展。"}],[{"start":233.41,"text":"虽然美国经济整体上经受住了近期加息的影响，表现出了韧性，但这主要是由于持续的财政赤字和人工智能相关支出。值得注意的是，美国经济中易受利率影响的领域，尤其是制造业和小企业，目前处境困难。鼓励企业投资于资本形成，应该会推动生产力加快增长。"}],[{"start":255.87,"text":"1977年美联储制定双重使命后，这个被指责为引发了灾难性滞胀的机构得以恢复公信力。然而，将近50年过去了，负面后果不断积聚。美联储是时候将政策重心放在提高美国生产力上了。"}],[{"start":273.13,"text":"译者/何黎"}]],"url":"https://audio.ftmailbox.cn/album/a_1754389573_2146.mp3"}