Lex专栏：CoreWeave上市给“幂次法则”带来新变奏

{"text":[[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":8.66,"text":"风险投资家有一个名为“幂次法则”(power law)的概念——投资组合的大部分回报来自少数几个投资。"},{"start":15.92,"text":"美国数据中心运营商CoreWeave已提交首次公开募股(IPO)申请，给这一主题提供了新变奏。"}],[{"start":23.2,"text":"CoreWeave为需要训练和使用人工智能的公司提供计算能力。"},{"start":28.75,"text":"简单来说，它出租英伟达(Nvidia)微芯片，而且是大规模出租。"},{"start":33.730000000000004,"text":"CoreWeave在32个数据中心拥有超过25万个处理器，这一数量是埃隆•马斯克(Elon Musk)的超级计算机Colossus截至2024年底时的两倍多。"},{"start":45.080000000000005,"text":"需求非常旺盛：截至去年底，该公司的收入年化增长速度为170%。"}],[{"start":51.800000000000004,"text":"当CoreWeave上市时，它将反映出经典的幂次法则，即其最初的投资者确实会获得丰厚的回报。"},{"start":59.370000000000005,"text":"假设其息税折旧摊销前利润(ebitda)今年翻倍，达到30亿美元。"},{"start":64.98,"text":"让它享有15倍的市盈率（与人工智能“超大规模”公司Meta Platforms和亚马逊(Amazon)相同），剔除约65亿美元的净债务，该公司的股权——不包括新筹集的资金——可能价值近400亿美元。"}],[{"start":78.58,"text":"问题在于，风险投资组合中很常见的“大压过小”概念也以一种不太有益的方式体现在CoreWeave中。"},{"start":86.94,"text":"少数供应商的力量过于强大。"},{"start":90.08,"text":"其中三家——可能主要是英伟达——在2024年提供了CoreWeave四分之三的材料和产品采购。"},{"start":97.78,"text":"其客户群体更加不平衡：仅微软(Microsoft)一家公司在2024年就贡献了62%的收入。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":105.31,"text":"CoreWeave与英伟达和微软的紧密联系无疑是成功的秘诀。"},{"start":110.62,"text":"然而，任何高程度依赖都存在估值风险。"},{"start":114.56,"text":"微软不仅为自己，也为ChatGPT的所有者OpenAI采购数据中心空间。"},{"start":121.16,"text":"然而，这家萨姆•奥尔特曼(Sam Altman)创立的公司也在建设自己的大型数据中心。"},{"start":127.36,"text":"尽管预计到2028年，CoreWeave市场规模将达到近4000亿美元，但最终谁需要谁的什么东西，仍是悬而未决的问题。"}],[{"start":136.34,"text":"这目前还不是问题——CoreWeave预计在未来两年内将有大约80亿美元的收入，相比之下2024年的收入不到20亿美元。"},{"start":146.03,"text":"但除非它迅速实现多元化，否则该公司的新投资者将花费大量时间紧张地观察这种关系是否保持稳定。"}],[{"start":154.64,"text":"由于硅谷的特性，CoreWeave的股东结构也不平衡。"},{"start":159.2,"text":"内部人士——包括联合创始人兼首席执行官迈克尔•英特拉特(Michael Intrator)在内——控制着公司超过80%的投票权。"},{"start":167.86999999999998,"text":"虽然有些人在最近的要约收购中减少了持股，但他们将保留拥有其他股东10倍投票权的股票。"},{"start":175.42999999999998,"text":"新投资者对任何重要事项几乎都没有发言权。"}],[{"start":179.83999999999997,"text":"不要指望这会阻碍这场如火如荼的IPO。"},{"start":183.77999999999997,"text":"CoreWeave将是美国市场上唯一的大型纯人工智能数据中心公司。"},{"start":189.59999999999997,"text":"对于通过英伟达股票致富的散户投资者来说，这是第二次靠人工智能发财的机会。"},{"start":196.46999999999997,"text":"投资者只需记住真正的幂次法则：在一个由少数大客户、供应商和股东主导的公司中，其他人可能最终都要往最后排。"}]],"url":"https://d33mkcasurz97s.cloudfront.net/album/195293-cn-1741080173.mp3"}