今年上半年，在“科技兴国”、“弯道超车”等的宏大叙事下鼓舞下，国内A股市场节节高攀，其中AI”硬科技”公司集中的科创板、创业板指数一度在全球主要市场中遥遥领先……然而，有限的上市公司盈利增幅远远跟不上无数追梦投资人的雄心。到6月底，科创板的市盈率最终创下了260倍的古今中外历史空前峰值。然后呢？就在这个市场中绝大多数人坚信 "这次不一样" 的时刻，市场开始一路反复下跌，上证指数10 月 23 日最低跌到 3574.27 点，10 月 30 日收于 3599.02 点，年内下跌 9.32%；深证成指年内跌幅接近 20%。
投资人盈亏数据则更能显示出市场更残酷的一面。中证协联合头部券商对超 3200 万活跃账户的抽样统计显示，截至 6 月 30 日，亏损账户占比高达 79%—82%，盈利账户仅 19%—21%，"七亏二平一赚" 被改写为 "八亏一平一赚"；散户上半年平均收益率- 23.6%，收益中位数- 25%，人均浮亏约 2.1 万元。资金越小亏得越惨：10 万元以内的小资金散户亏损率高达 98%—99%，几乎全军覆没。当时，上半年指数尚在 3800 点上方，普通人的亏损已经是不堪入目了；到 10 月底上证跌回 3599点，全年数据只会更难看。
更令人扎心的是在A股每一轮下行中都必然出现的经典现象：大市小回调，股民大亏损。上证指数年初至今（10月底）跌了 9%，不少投资人的账户净值跌了 50%或以上。 因为牛市里普通投资人买的是最热门、最性感的股票 ——AI硬科技题材股、小盘股、新股。这些热门赛道估值高高在上，跌起来自然最狠。即使是不直接投资股票，买了热门公募、私募基金，结果也好不到哪里去。请看下图：被认为是最专业的投资人群体的公募基金今年以来的回撤排名榜。最大的净值回撤竟接近70%，基民若是高位认购，那么本金要打三折优惠了。
我三年前曾引用过一个流传多年的段子来描绘国内财富人群的困境："普通人倒于 P2P，中产倒于炒股，富豪倒于爆雷信托。" 三年过去，P2P 的坟头草已经老高，各地的高净值客户还在忙于打爆雷信托的官司，而 "炒股" 这一栏，依然源源不断地有人补位进来。
据统计，中国股民已经超过 2.5 亿户 —— 相当于每五六个中国人里，就有一个是 A 股投资人。规模数以十万亿计的、间接投资于股市的公募基金更是多数国人理财的标准配置。 这是个惊人的规模，也是个惊人的悲剧：这么多人前赴后继地进场，图的是什么？图的是一夜暴富的传说，是 "跟上时代" 的宏大叙事。可最后，多数人只收获了一个结论：我又被收割了。
最讽刺的是，这轮大收割发生在宏大叙事的科技牛市里。原因何在？投资人该吸取什么样的教训？
一、"新股不败" 的神话与反噬
A 股最著名的 "收割神器"，莫过于新股。历史上A股就长期有着“新股不败”的神话，新股高估值发行，更好的估值上市，然后还要被热炒一把，到价格最高的时候被纳入主流指数，间接造就了上证指数长期涨幅为零的奇特景观。
好不容易在几年前，高层推动新股发行市场化的“注册制”算是落地了。然而各路“专家”却大肆批评A股新股IPO注册制，说上市公司新股发行多了打压股市而让大家不赚钱。于是，管理层“从善如流”地把新股发行弄成了实质上的“邀请制”---精挑细选邀请数量有限的硬科技赛道公司来上市。
于是，在新股稀缺、加上管理层的诚邀请加持，IPO又再成了 A 股最大的一场 "盛宴"。2024 年，100 只新股上市首日平均涨幅 252.76%，仅 1 只破发；2025 年，116 只新股首日全部上涨，平均涨幅 259.33%，"闭眼打新" 的时代又回来了。 2026 年 更是随着硬科技弯道超车宏大叙事的深入人心，每一只新股上市都被热烈追捧。到8 月进入高潮，频准激光上市首日股价突破千元，单签赚 55 万元，创下 A 股纪录。
新股发行看上去是造富神话。可我们不妨冷静想想：首日暴涨的钱，是从天上掉下来的吗？
当然不是。打新股赚的钱，一部分来自发行定价的 "低" 与二级市场情绪的 "高" 之间的巨大价差，一部分来自后入场者的接盘。这个价差是怎么造出来的？监管者定调提升A股市场的“硬科技含量”，定向邀请被认为是“硬科技”赛道企业上市，管理层的背书，加上媒体的推波助澜，投资人对这些新上市公司预期拉满而愿意出高价，而且每年能获邀上市的公司有限，物以稀为贵。在询价环节里，买方机构有抬高报价的动力 —— 报高价能确保分到多些，之后到二级市场估计暴涨，赚的是丰厚打新收益；发行人和承销商更有动力 —— 发行价越高，募资越多，佣金越厚。于是，一二级市场之间的 "水位差" 越筑越高。
最终谁为这个价差买单？是上市首日追高的千万普通投资人。
冷冰冰的数据向我们展示：以 2025 年新上市的 48 只新股为例，若投资者在上市首日以收盘价买入并持有，七成以上出现亏损，近三成亏损超过 10%，最大亏损超过 47%。 2026 年，纳入统计的 210 只新股上市后 5 个交易日的平均涨跌幅为 -10.3%，其中 160 只股价较首日收盘价回落。
我们可以看得非常清楚，"新股不败" 从来不是投资逻辑，而是击鼓传花的鼓点。中签者赚的是首日接盘者的钱，公司大股东更是通吃认购中签者加上二级接盘侠。新股发行盛宴的最终买单者是谁？当然是情绪最亢奋的二级市场接盘投资人（含公募、私募基金）了。
实际上，我们或许可以理解，管理层希望通过新股发行实质上的“邀请制”来提升市场“含科量”并借此来培育“慢牛市场”从而让普通投资人增加盈利的机会。可是，其初衷与实际市场走势完全是南辕北辙。管理层希望市场慢牛，本来就是应该通过市场化的IPO来增加供给，从而把发行与上市估值压低，不是说好要低买高卖么，普通投资人买到低估值的股份胜算当然比高价买胜算更大，那么为何要人为制造稀缺从而让普通投资人高价接盘新股？
二、“散户为主”的结构性困局
为什么总是散户接最后一棒？因为 A 股的投资者结构，从诞生那天起就是为 "收割" 设计的。
先看数量：截至 2025 年末，A 股投资者总数 2.51 亿户，其中自然人投资者占比 99.76%，机构投资者账户仅 60 余万户。
再看交易：散户贡献了全市场约 82% 的交易量，却只分得了不到 9% 的投资收益。 这个比例十几年来几乎没有变过。
后看盈亏：有研究统计，账户市值 10 万元以下的散户投资者平均亏损 20.53%，10 万至 50 万元的散户平均亏损 13.56%；同期机构投资者平均收益 11.22%，公司法人账户平均收益 14.57%。 财富不是被创造出来分掉的，而是在交易中被 "再分配" 了 —— 从散户账户，流向机构和大股东的账户。
为什么会这样？三句话可以概括：
第一，信息劣势。 散户看财报靠 "感觉"，听消息靠 "群聊"，而机构有调研团队、有数据终端、有内幕渠道的灰色地带。信息不对称的市场里，弱势方就是接盘方。
第二，资金劣势。 上交所数据显示，个人投资者账户中 50 万元以下的占 80%，却只持有 3.2% 的总市值。 小资金做不了分散配置，往往只能赌单票，一赌就是满仓。
第三，行为劣势。 上交所的统计揭示过一个残酷规律：持仓周期不足一个月的超短线交易者，长期盈利概率极低；而持仓超过一年的长线投资者，盈利概率大幅提升至 41.2%。 可散户偏偏是全世界换手率最高的群体之一，他们追涨杀跌、快进快出、听风就是雨，把交易佣金和印花税当成 "过路费" 一年年地交。
更要命的是，牛市还会放大这一切。2025 年行情一起来，新增开户、两融余额同步膨胀，散户加杠杆冲进场。仓位最高的时候，恰恰就是市场的巅峰，杠杆资金就成了把市场推上顶峰的最后燃料……2015年的投资人爆仓、套牢、割肉的剧本，在2026 年三季度后的市场回调中几乎完全一致地重演一遍。
投资界有一句谚语：牛市，是普通投资人亏损的主要原因。此言不虚！
有人会问：散户为何看着过去的惨痛经历，还源源不断地进场？答案的一半藏在宏观经济背景里。
先看存款利率。2026 年，国有大行 1 年期定存挂牌利率已降到 0.95%，3 年期 1.25%，5 年期 1.30%； 5 年期大额存单在多家银行 "消失"，货币基金 7 日年化收益率普遍只有1%左右。 而居民存款余额高达328.64 万亿元，2025 年一年住户存款就增加14.64 万亿元。
一边是海量存款躺在账上 "贬值"，一边是无风险收益趋近于零。于是 2026 年 4 月、5 月，居民存款合计减少 2.05 万亿元，创近十年最大规模的 "两连降"。存款搬家的钱，估计多数涌向了理财、基金，也涌向了股市。
再看经济基本面。2025 年 GDP 达 140.19 万亿元，增长 5.0%，仍居世界主要经济体前列，但增速中枢已从两位数时代下移到 "5% 左右" 的新平台。 名义增长放缓、物价低迷、房地产价格自 2022 年起进入长调整周期。居民的财富效应在收缩，"钱越来越难赚" 是普遍体感。
可现实就是这样残酷：越是无风险收益低、越是经济承压的时候，普通人越急、越敢赌。存款利率降到 1%，就想在股市里赚回 5% 的 "损失"；楼市套牢了，就想在股市里 "翻身"。这种 "被迫入市、急于回本" 的心态，正是收割者最爱的猎物。
答案的另一半则在于人性的弱点中，普通投资人一旦进入市场，就会被市场情绪挟裹而被迫放弃独立思考以及理性分析，在宏大叙事以及市场持续上涨面前，估值计算、均价回归等投资等基本原则会被无情抛弃。大家喊出的耳熟能详的口号就是“我们这次不一样”！多数人总是在市场周期顶部最亢奋、在周期底部最恐慌，完美地踩反每一脚。