2026年上半年的市场表现，印证了仅凭市场风向投资，并非明智之举。
过去六个月，市场焦点主要围绕在中东冲突引发的通胀忧虑，以及美联储可能转向鹰派上。然而，在超预期的经济增长和具韧性的企业盈利支持下，全球股市并未因此止步，反而继续创新高。
进入下半年，市场可能出现新的杂音，引发投资者担忧。然而，更需关注的问题在于，这些变化会否实质上撼动牛市？
我们的答案是，不会。
为何看好市场前景
人工智能（AI）将继续是投资叙事的核心。
全球超大市值科技公司的资本支出快速攀升，今年AI相关的资本支出预计将增长近70%，达到约8,200亿美元，明年将接近1万亿美元。
惊人的支出规模，让不少科技巨头帐上的自由现金流数字减少，但也支持了AI算力供不应求的观点。目前GPU芯片的租赁价格呈现上升趋势，AI相关的硬件供应链亦出现供货瓶颈。
更关键是，这些投资开始快速转化成回报。主要云服务提供商的业绩表明，今年前三个月云服务收入增长约40%，而高达约2万亿美元的未交货订单意味着未来几个季度有望实现更快速的增长。
有鉴于此，我们认为AI热潮将继续支撑股市上行，特别是扮演“铲子与圆锹（picks and shovels）”角色的
AI基础工具概念股。这类企业具有清晰的需求能见度、良好的定价能力、强劲的盈利动能，并直接受益于资本支出周期，半导体设备、内存和电源与传感芯片等领域尤其值得关注。美国、韩国、日本和台湾地区等将是主要受益者。
AI热潮不仅止于资本支出，变现的潜力和速度更是下一阶段的重要看点。
过去，在工业革命时期，许许多多企业投入大量资本，带来了经济转型和生产力变革。当今的投资周期则有所不同， 数字基础设施建设依赖于少数超大规模企业和前沿AI开发者的资本配置。
这种集中度的优势在于，行业的头部公司能凭借着稳健的资产负债表和强劲的现金流提前部署。然而，倘若股东开始质疑庞大的资本开支能否取得相应回报，支出可能会比市场预期更快放缓。
AI以外
下半年的市场亮点，还不只是AI和超大规模企业。
今年以来，个股跑赢大盘的比例已上升至50%，反而是大型科技股的涨幅落后。以医疗保健板块为例，在基准指数下跌1%或以上时，该板块有70%时间跑赢标普500指数。标普500等权重指数的表现也与标普500指数一致，反映出涨势有扩大的趋势。
稳健的美国经济、持续的财政支持和强劲的信贷增长，支撑了企业盈利和市场走势。最新的非农就业报告显示劳动力市场未过热，失业率基本稳定，而工资同比增速3.5%，低于长期平均水平4%。5月零售销售同比增速6.9%，创下2023年初以来最大增幅，表明消费支出具韧性。
这些数据显示美国经济仍处于增长轨道上，且工资增长压力不足以迫使美联储立即收紧货币。倘若油价受控，且美伊和平谈判继续推进，通胀应已在5月见顶。在这种情形下，美联储要加息的门槛不低。
目前的宏观背景利好AI之外领域的盈利增长，推动非AI板块加入上涨行列。制造业活动改善有利于工业企业，具韧性的消费则为非必需消费板块带来支撑。近期医疗保健行业的表现，表明其作为防御性配置以外的潜力。
与此同时，亚洲的投资机会也不容错过。
随着高油价带来的压力消退，此前备受冲击的南亚和东南亚市场有望反弹，尤其是航空、工业、房地产和金融等行业。日本的结构性改革继续推进，为投资者提供了多元化布局全球AI供应链和周期性复苏的机会。
中国互联网头部平台出现AI变现加速的迹象，而且随着新一代AI代理推出，营收增长有望进一步改善。在科技之外，电气化、电力基础设施和能源转型方面的投资，将为医疗保健、电力设备和工业材料等领域带来机会。
警惕集中度风险
盈利具韧性、科技投资热度不减、市场广度改善，以及总体宏观环境稳健，将继续支撑本轮牛市。
不过，投资者需对潜在风险保持关注。比如，AI 资本支出能否在2027 年之后持续，长债收益率会否大幅上行，以及美伊停火能否维持。随着估值上升、个股波动加剧，精挑细选并提升多元化也愈发重要。
我们认为，在保持投资之际，投资者目光不应仅局限于“昨日的赢家”，而是扩大布局范围、聚焦公司基本面，并在各行业、地区和主题间充分多元化配置。
牛市尚未结束，但对于过度集中及择时的“容错”空间日益减少。保持纪律和分散配置将是制胜的不二法门。
（作者系瑞银财富管理亚太区首席投资总监。本文仅代表作者观点。责任编辑邮箱：tao.feng@ftchinese.com）