{"text":[[{"start":12.38,"text":"贝恩资本(Bain Capital)达成了私募股权史上最赚钱的交易之一：其八年前收购的存储芯片制造商在股价飙升逾5000%后，已成为日本市值最高的公司之一。"}],[{"start":24.130000000000003,"text":"多名知情人士称，贝恩有望从2018年收购铠侠(Kioxia)的交易中获得逾150亿美元利润。铠侠当时名为东芝存储器(Toshiba Memory)。"}],[{"start":34.550000000000004,"text":"自铠侠2024年上市以来，其市值一路飙升。这笔交易预计将为贝恩带来接近其投资额20倍的回报，其中包括为其第12只旗舰私募股权基金带来的逾80亿美元意外之财。"}],[{"start":49.68000000000001,"text":"这家存储芯片制造商今年股价已上涨700%，现为日本市值最高的公司，市值超过51万亿日元（3180亿美元），超过丰田和软银。铠侠还有望连续第二年成为MSCI世界指数中表现最佳的股票。"}],[{"start":67.31,"text":"据知情人士透露，贝恩资本现已出售了自己持有的大部分股份，留下了一些获利空间。然而，由贝恩牵头、包括韩国芯片制造商SK海力士在内的更广泛财团仍持有约18%的股份，这意味着很大一部分利润尚未兑现。"}],[{"start":85.83,"text":"根据市场计算，该财团从这笔交易中获得的毛利润可能远超700亿美元，且仍在增长。"}],[{"start":93.23,"text":"贝恩在铠侠上的交易收益已超过黑石(Blackstone)旗下基金在希尔顿酒店(Hilton Hotels)业务上获得的140亿美元回报，并大致相当于银湖(Silver Lake)在2013年收购戴尔(Dell)以及3G在汉堡王投资中获得的收益。这些交易常被视为史上表现最出色的私募基金交易之一。"}],[{"start":111.85000000000001,"text":"银湖资本目前仍持有戴尔近7%股份，因此其收益仍会随公开市场涨跌而变化。在AI需求推动戴尔股价过去一年几乎上涨两倍，以及这家科技巨头以920亿美元出售VMware的帮助下，银湖资本获得的收益已超过其18亿美元投资额的18倍。那笔交易为这家私募股权公司的投资者带来了近100亿美元意外收益。"}],[{"start":138.79000000000002,"text":"一些投资曾带来更高倍数的回报。据估算，Lime Rock Partners将一家水力压裂企业出售给西方石油公司(Occidental Petroleum)，获得了79倍回报，但其初始投资规模要小得多。"}],[{"start":151.56000000000003,"text":"芝加哥大学(University of Chicago)私募股权专家史蒂文•卡普兰(Steven Kaplan)表示，风险投资依赖偶尔出现的爆款交易来弥补失败项目，而私募股权更偏好稳定回报。他补充称，在如此大规模的交易中获得超过15倍投资回报极为罕见。"}],[{"start":168.70000000000005,"text":"贝恩的回报规模，既证明了这只基金在日本深耕20年后的成功，也可能给一个正享受罕见政治支持的行业带来风险。私募股权和激进投资者一直被视为撬动沉寂已久的日本企业界的一种方式，从而提升回报、提振股市，并吸引这个老龄化国家的居民参与投资。"}],[{"start":189.14000000000004,"text":"由于担心日本首相高市早苗(Sanae Takaichi)可能被迫回应公众愤怒，贝恩内部人士急于淡化其收益规模。这也可能加快日本政界扶持本土私募股权行业的意愿，使其有能力大规模争夺日本最具吸引力的企业资产。"}],[{"start":205.42000000000004,"text":"贝恩在2018年牵头以180亿美元收购铠侠，这是当时亚洲规模最大的私募股权交易。东芝(Toshiba)在上世纪80年代发明了NAND闪存，但在会计丑闻后被迫出售这项“皇冠明珠”资产。"}],[{"start":220.87000000000003,"text":"交易交割时，东芝——如今由日本私募股权公司JIP持有，后者也正从中获得大规模回报——和另一家日本公司合计持有该业务的微弱多数股权。这一结构经过精心设计，既是为了让日本政府满意，也是为了击败KKR和西部数据(Western Digital)、博通(Broadcom)以及台湾富士康(Foxconn)等竞争对手的出价。"}],[{"start":242.83000000000004,"text":"主导这笔交易并在铠侠董事会任职的贝恩交易撮合人Masa Suekane表示：“为达成这笔交易，我们已经竭尽全力。日本公司获得了多数股权……我们掌控了公司治理。”"}],[{"start":256.69000000000005,"text":"贝恩还通过将苹果等客户引入财团来保护自己在这笔交易中的利益。据知情人士透露，SK海力士接受了较低的股权回报，以确保铠侠不被竞争对手收购。SK海力士拒绝置评。"}],[{"start":273.1000000000001,"text":"一名知情贝恩情况的人士表示：“这个行业的周期性最强、资本密集程度也最高……所以我们希望在下行周期时能够保护自己。”"}],[{"start":282.5800000000001,"text":"事实证明，贝恩的担忧并非没有道理。铠侠(Kioxia)这一名称由日语“记忆”和希腊语“价值”组合而成，疫情后存储芯片需求暴跌，该公司受到沉重打击。"}],[{"start":295.1400000000001,"text":"该公司2020年首次尝试上市最终搁浅。此后不久，铠侠与竞争对手西部数据合并的努力也告失败，原因是SK海力士担心，合并后的新公司可能挑战其在NAND存储市场的地位。"}],[{"start":311.1900000000001,"text":"一名知情人士表示，即便在铠侠完成上市之后，贝恩对铠侠的收购仍然“深陷困境”，其市值远低于当初的收购价。贝恩被迫通过出售并回租楼宇以及展期债务协议来进行再融资并筹集资金。"}],[{"start":327.5700000000001,"text":"贝恩以及整个私募股权行业的批评者称，贝恩对铠侠的投资力度不够。台湾研究公司集邦科技(TrendForce)数据显示，随着中国长江存储(YMTC)崛起为强劲竞争对手，铠侠在NAND市场的份额已从贝恩接手时的约19%降至14%。"}],[{"start":345.7600000000001,"text":"竞争对手三星(Samsung)、SK海力士和美光(Micron)在行业低迷期大举投资，推动高带宽内存商业化，从而提升了自己在AI硬件格局中的位置。高带宽内存是一种用于实时AI任务的超高速内存。"}],[{"start":361.0800000000001,"text":"相比之下，这家日本集团只专注于NAND存储。NAND更像一个文件柜，用于存储AI模型推理所需的长期数据。竞争对手将重点放在高带宽内存上，也帮助推高了NAND存储的供应短缺。"}],[{"start":378.5800000000001,"text":"贝恩内部人士否认这些说法，称公司在行业低迷期仍大举投资晶圆厂，同时改革了铠侠的薪酬、治理和财务报告制度。贝恩还向约700名员工授予了股票期权。"}],[{"start":392.36000000000007,"text":"虽然保留了原有管理层，但贝恩引入了英特尔(Intel)前高管史黛西•J•史密斯(Stacy J. Smith)担任董事长，优先看重的是其建设商业能力方面的经验。"}],[{"start":402.37000000000006,"text":"史密斯表示：“一家私募股权公司很容易进来后说，‘好，砍掉那部分，最大化现金流，然后给自己发一大笔股息。’贝恩没有这么做。”"}],[{"start":413.6000000000001,"text":"贝恩最初收购铠侠的投资逻辑包括，随着云存储兴起，数据中心将带来显著增长。Suekane表示，六年后，当他们推介IPO时，AI以及推理需求的兴起也已经成为推介故事的一部分。"}],[{"start":429.1000000000001,"text":"贝恩仍然坚称，其在铠侠交易上的成功源于该公司在日本二十年来打下的基础，在此期间，他们完成了超过45笔交易，且无一破产。该公司在该地区的业绩帮助推动其亚洲区负责人戴维•格罗斯今年出任贝恩全球首席执行官。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1781609356_1433.mp3"}