根据最近国家统计局公布的今年三季度数据，前三季度GDP约为107万亿元，同比增长4.6%。其中高技术制造业增14.3%，数字产品制造业增13.6%，装备制造业增10.2%，信息软件业增加值 增10.4%，表现出持续高速增长的态势，这些行业多与全球的人工智能（AI）赛道相关，而房地产开发投资、基建投资、社会零售消费继续表现疲弱。
近来国内的经济学研讨中，有两个数字也被反复拿出来说事：一个是我们的人工智能AI产业高歌猛进，核心产业规模已经超过 1.2 万亿元，企业超过 6200 家；
另一个则是全国国有土地使用权出让收入从 2021 年 8.71 万亿元高点，到2025年降至4.15万亿元；2026年上半年进一步下降至9778亿元、同比继续大幅下降。这意味着地方政府需要新财源，而且任何替代方案都必须面对数万亿元级别的缺口。
一边是“智能经济”被写进政府工作报告，一边是“土地财政”肉眼可见地退潮。于是，无论是在学界，还是在市场上都出现一句很令人动心的的话来描绘未来的蓝图：房地产不行了，AI 来当新支柱。还一度宣称投资人应该把握历史性机遇，全力投向AI，绝对不能错过！上半年，国内资本市场的AI相关板块也被各种资金积极追捧而处于高估值状态。下半年，尽管国内资本市场的AI泡沫消退，但全球与国内的AI产业向上发展的趋势并没有改变。
问题来了，AI真能取代房地产而成为国家支柱产业吗？其实这是一场关于“旧支柱已经不行了，新支柱能不能顶上”的宏观大考：
一、AI正在成为国内经济的支柱？
实际上，AI无疑将会成为中国经济最重要的“主导产业”和“效率引擎”。不过，“主导产业”并不一定就是“支柱产业”。
按宏观经济学口径：支柱产业本身体量够大、创造就业够多、贡献财税够重、和银行/地方/居民资产负债表绑定紧密。比如，行业增加值占 GDP 超过5%，是能经济构成重大影响的产业。而主导产业是指增速快、技术密度高、带动力强、决定未来十年生产率的产业。
以上两者显然是有明显区别的。
房地产在中国过去 20 年，确实成了国民经济的支柱。而且，不光是国民经济的支柱，还是以间接融资为主的国内金融中枢，也是各级政府财政的重要来源。
首先，从对GDP的贡献来看，AI现在更像主导产业加上通用目的技术，而不是传统意义上的支柱。即便是在AI产业加速扩张而房地产一直在萎缩的当今，两者的综合经济但体量还差一个数量级：
2025 年中国 GDP约 140.2 万亿元，其中人工智能核心产业总量为1.2 万亿元，占 GDP 0.86%，即使把广义上的数字经济核心产业算进来（含软件、通信、互联网、电子）也只占 GDP 10% 左右。
而同期房地产业增加值约 8.3 万亿元，依然占GDP 5.9%，房地产与建筑业共占 GDP 12.1%，广义房地产链（含建材、家电、金融、中介、物业、土地等）：综合贡献常被估到 GDP的25%左右。
换个说法就是，房地产自己本身，就已经比 AI 核心产业大 7 倍；房地产加上建筑业，就是 AI 核心产业的 13 倍；广义房地产链对经济的直接和间接贡献，更是 AI 核心产业的几十倍级。因此，很明显，AI 核心产业还没到支柱体量。
其次，从就业的角度看，房地产是劳动密集型行业，即使自己直接就业不算最多，但链条极长，包含了各个阶层的人员（2025年的数据估算）如下：
• 建筑业农民工：约 4300 万人
• 建筑业总就业：约5000–6000万人
• 房地产自身：开发、中介、物业数百万人
• 产业上下游：建材、家具、家电、装修、机械、金融、租赁、商务服务等也解决数以千万计的人口就业
据据上面的估算，房地产直接及间接就业者数量超过1亿人，占全国城镇就业 人口的15%左右。其特征是：低门槛（农民工也能进）、区域分散（县城也包含）、而且除了销售、施工、装修、物业等赛道全年龄层覆盖外，还能带动一线城市金融精英们的投融资业务链条，间接创造了不少高端岗位。
相比之下，AI 产业要求高技能协同，从业群体相对小范围。AI核心产业直接就业岗位主要有以下这些岗位：
• 算法、芯片、数据、大模型、智能体、算力运维等宽口径约800万直接就业
• 加上云、终端、工业软件、数据服务、AI制造等能容纳约3500万人就业
这些与AI相关岗位的特征是高学历、高薪酬、区域集中（北京、广东、上海、浙江、江苏等发达地区为主）；而且对白领岗位替代和增强并行，据估计，2025 年前后AI一年净增高端岗位几十万，但同时也替代低技能白领岗位上百万（客服、录入、基础设计、简单翻译、初级分析等）。
因此，AI 创造的是“新技能就业”，不是“低门槛就业”。它重构就业结构，无法接住房地产的就业基本盘。
再次，从对政府财政收入的贡献来看，AI贡献的是企业所得税，而房地产贡献的是“土地税”，前者很难难替代后者。数据就很能说明问题：
2021 年是国内房地产行业的巅峰，仅国有土地使用权出让收入 8.71 万亿元，土地财政加上房地产相关税收，占地方收入 1/3，部分省市 50% 以上，部分区县 90%，而房地产信贷（表内、表外）超百万亿，占银行业总资产约 30%。
2024–2025 年间，随着房地产行业的调整，土地出让收入腰斩，地方政府“三保”（保基本民生、保工资、保运转）压力陡增，基建、城投、公共服务投资节奏全变。不少地方连公务员的工资发放都出现困难。
那么，AI 产业能究竟能带来什么样的财政贡献？我认为是企业所得税、增值税、个税（针对工人工资征缴）、科技园区税收、以及其它一些新质生产力相关税基。
AI 龙头利润再高，对地方政府而言也只是直接贡献企业所得税；目前国内AI公司加起来利润才千亿级别，其相关税收贡献是百亿规模。根本填不上一年少掉几万亿的土地出让缺口。
因此，综合评估下来，AI 会成为中国经济最重要的“主导产业”和“效率引擎”，但它很难原样替代房地产那种“投资、财政、就业”三位一体的支柱功能。
二、AI新产业能成为居民财富的基石？
房子过去二十年来一直是居民资产负债表中资产的重要构成部分，据普遍的估算，中国居民家庭资产里，住房占比 近 70%，有的家庭超 80%，相比于美国 28%、日本 38%、德国 25%，说房产是国内居民财富的基石一点不为过。
在这个长达20年的国内房地产黄金时代中，国内居民的最佳理财方式就是“不理财”，有钱就只需要一直买房就行，而在买房的间隙，闲置资金可以暂时放在各种“保本理财产品”（这些“理财产品”基本上也是为房地产融资的抵押贷款产品）。然而，情况在5年前起发生了变化：
这几年来房价普遍跌了30%以上，对国内居民而言，不是“资产少了一点”这么简单，而是资产抵押融资能力没了、消费意愿也塌了。 而且房地产行业的萎缩还导致民企厂房抵押品贬值、地方平台土地抵押缩水、银行风险加权资产上升等一系列连锁反应。
而AI 的财富主要以上市公司股权的形式体现，比如新易盛、寒武纪、中际旭创、宇树科技等的原始股东所持有的股票市值里，这些资产在普通居民资产的占比不重。而AI产业价值的提升也体现在相关公司的算力集群、专利、模型、数据、云资源里，这些价值由少数股东、员工期权、平台企业、国资基金手里持有，它不进入普通家庭资产负债表。
回到十年前的2016 年，居民买一套房，几年后财富账面就是涨几百万。而现在，即使是国家AI大模型不断进步，对居民的财富账面价值也没啥影响。
因此，AI的迅猛发展难以助推居民的财富效应，也无从拉动居民的消费。反而，
房地产下行会带来居民的“资产负债表衰退”，居民们发现自己的负债（如房贷）是刚性的，而资产是弹性的，资产缩水了，于是就希望优先还债，把发债降下来以免让自己成为负资产一族。于是富余的资金都拿去还贷了，消费就进一步承压，经济通缩就在情理之中。
三、AI引领国内经济前景何在？
AI既然是人类历史上的第四次工业革命，对生产力的提升是颠覆性的。实事求是讲，也必将对国内经济起很大的拉升作用。我们可以先一起看看我们的竞争对手的情况：
从上市公司市值的角度，美国 AI 核心 7 家公司2025年的总利润约为4700美元亿。其中英伟达净利润 729 亿美元（预计2026 财年达 1200 亿），微软为1018 亿美元，谷歌为1322 亿美元，亚马逊达777 亿美元，Meta有605 亿美元，博通有190 亿级，AMD约50亿 左右。七家市值加起来近20万亿美元。已经约等于我们国家的GDP总量了。
而目前中国 AI 相关公司宽口径利润约500–550 亿美元，市值总和约1.8 万亿美元。 尽管与美国同行比差距不小，不过增长速度非常快。将来要赶上美国同行的水平，就是需要 “从收入到利润、从国产芯片到生态、从政务项目到全球客户” 一步步地实现追赶。
总体而言，AI产业上行带来的无疑是“劳动生产率曲线抬头”。而在出口方面，我们的硬科技载体，如算力、模型、机器人、智驾、工业智能体等很可能是继光伏、锂电、电动车之后中国下一波高端制造出海的新船队。
而从数据资源、算力能耗、平台广告、机器人与智驾保险与认证、AI 企业全球利润等商业活动征税所得，很可能也成为我们的未来新财政收入来源。
综合上面的各方面论述，我们不难得出结论：AI是国内经济的“新增长极”，我们有理由相信，十年后中国一定会有几家世界级 AI 巨头，也一定会有机器人、智驾、工业大模型、政务智能体遍地跑，而AI 对 GDP 的直接与间接贡献一定会很大。但AI并不能取代过去的房地产行业而成为同时具备拉动国民经济、提升社会就业、改善财政收入、压舱居民财富等的新支柱。
因此，可以预见，在未来的几年，国内经济结构性转型带来的阵痛在所难免。房地产退潮后的社会安全网，得靠改革做出来。在一个房地产不再成为国家支柱产业、不再成为局面财富基石的新时代，我们能不能用 AI 的生产率红利，换到足够的时间与空间，好让我们把财政、社保、就业和居民财富，重新搭建？这是我们亟待解决的一道难题。
目前，我依然明确不建议投资人在国内资本市场的AI处于去泡沫过程、整体估值依然不低的状态去拥抱相关产业板块，就如我在2020年前后反复强调投资人应减配当时已经处于泡沫状态的国内房地产一样。反而，在国内的目前实际利率水平处于低位之际，红利策略以4.5%左右的股息回报率的优势凸显，成为了进可攻退可守的相对优质资产，值得我们积极配置。
注：本文仅代表作者个人观点
本文编辑徐瑾 Jin.Xu@FTChinese.com