开门见山，先抛出一个倾向性观点，之后展开我们多视角、正反观点的探讨：
笔者倾向于认为Minimax和智谱等大模型AI公司的商业模式已经确认，资本市场将重新对其业务爆发力做出定价，目前AI大模型企业普遍性商业价值大概率被严重低估了。相对于美国闭源为主的商业模式，中国开源为主的企业拥有更强的拓展型和业绩爆发力。
讨论这个问题我们主要分析三个层次，一是顶层趋势逻辑，二是商业模式逻辑，三是估值逻辑。
顶层趋势逻辑需要确认一个问题，就是大模型业务的盈利模型是否成立。我们不妨来回顾一下整个发展过程。应该说引爆这次AI大模型热潮的主要是OpenAI和Anthropic两家公司，某种程度是这两家公司诱发了美股巨头热烈推动英伟达的业绩大爆发。OpenAI早期依托自下而上的产品创新机制，一夜之间火遍全世界，甚至北京的出租车司机都热衷于和你讨论，ChatGPT这么一个生僻的词很奇怪的能在不同国家传播，似乎确实有一点人类宿命的味道。简单推论，这意味着普通用户对AI大语言模型人机对话拥有强大热烈的需求。
而之后，Anthropic对Coding变成赛道的突破和API销售模式的推动，进一步夯实了这个潮流。数据上看，据SemiAnalysis于2026年7月8日发布的《Anthropic 3Q26 Profit Over $1B》估算，Anthropic年化运行收入于2026年4月超过OpenAI，并于6月28日达到约690亿美元。当然，这里面确实有批评者所言的巨头和新贵交叉输血的问题，但恰恰证明了这是一个普遍性共识。
不可否认，这两家公司的交互式爆发基本说明了无论是个人用户还是企业用户对于AI大模型都产生了强烈需求，这是一种趋势性的AI应用大潮而非是简单的AI应用火爆。进一步看，这种需求是在智能手机教育了终端用户15年之后，在企业数字化转型教育了客户20年之后出现的，也侧面印证这是一个时代孕育的明确科技趋势，不是凭空而来的。
对此，资深AI产业观察家孔中认为：“AI大模型未来大概率会成为国民经济的基础设施，占有10%左右的国家GDP规模。比如：对标中国2025年GDP约为140万亿人民币的话，未来则应该14万亿属于大模型经济；美国GDP为30万亿美金的话，则占据3万亿美金约21万亿人民币”。进而，他认为目前的8家主要大模型公司未来可能收敛到3家主要巨头，这8家里面字节系、腾讯、阿里属于第一梯队，Minimax、智谱、Kimi、DeepSeek和百度都有机会参与竞争，其中胜出者超过1万亿人民币市值是大概率事件。也就是说，孔中完全认为从顶层趋势逻辑看，大模型生意已经从早期创新进入了发展的快车道。
而商业模式的逻辑上看，实际上包括Minimax和智谱在内的AI大模型公司商业模式已经趋于稳定，开源和闭源兼顾基本成为了行业共识。这种稳定的状态也是在最近1年快速试错的基础上达成的，我们发现最近3个月，MiniMax和智谱亦逐步向API、Coding、视频生成和Agent收敛，Minimax的开源H3视频模型应该是最近一个大模型发布，从效果上看，受到包括美国、欧洲和日本企业用户在内的全球性广泛欢迎。而中国的这两家AGI双雄上市公司和美国的OpenAI&Anthropic的对标框架也悄然出现，共同特征是基于算力精算提供更高性价比的API同时锁定更高毛利，基于AI原生应用的发布为专门领域提高生产力，为企业的专业AI能力需求提供Agent业务流解决方案，之后还可能端侧出现平行应用架构。这些框架范式几乎成为了全球性通用模式，标志着整个AI大模型行业已经从早期的无限畅想到了聚焦商业成熟模式效率的转变。
单就这一点来看，目前的AI大模型发展健康度就超过2000年的互联网泡沫。那时候臆想空间更大，基本没有投入产出比的商业模式支撑，实际上互联网直到2003年左右亚马逊云业务崛起才开始有了现在AI大模型这样成熟的商业模式框架。此外，大模型生意2B穿透力和2C粘性要比互联网强大的多，这意味着大模型生意渗透到商业场景的盈利模式必然比互联网更加多元，当前只是开始。
所以，做一个大胆判断：目前AI大模型公司几乎跳过了互联网泡沫时期的空想探索时期，迅速进入了商业验证和正向循环的快速发展区间。理论上会爆发前所未有的财富机会，催化剂或许就是Anthropic或OpenAI的成功上市。由此，我们基本可以确认未来10年AI大模型原生应用公司的快速拓展应该没有悬念。当然，以上提到的8家的激烈竞争也就属于序幕伊始，鹿死谁手还需观察。
最后从估值逻辑上判断，目前AI大模型的估值锚正在逐渐形成。实际上估值锚一直是一个比较大的挑战，由于大模型的重资产算力投入，目前都是亏损状态，而且闭源和开源两个路线几乎同时尝试，目前正接近达成“开源-闭源混合路线”,合理判断大模型公司估值并不容易。所以，估值的体系的完善可能还需要一点时间。
当下，按照ARR年度经常性收入评估还存在一个中美商业环境差异的问题。美国企业级coding编程市场显然比中国要大，因为美国变成劳动力价格昂贵，硅谷很多专业码农年薪在20-50万美金，是中国的3-5倍，所以Anthropic的市场天然比中国大很多倍。而且美国的个人用户付费习惯好于中国，所以OpenAI的闭源模型也有相当大的市场基础。但从目前中国市场付费意愿来看，明显好于之前悲观预期，很多中小公司是从效率稳定和管理低成本角度评估的，付费意愿超过绝大多数企业级软件。这也验证了中国大模型公司被低估的观点。
同样认为中国大模型公司被低估的也包括北京大学汇丰商学院创业实践导师、科技投资人魏家东，他认为：智谱和Minimax市值被低估是比较明显的，对比Anthropic的Claude Code抓住美国企业代码开发巨大预算，享受了美国企业付费意愿的红利。虽然国内企业对代码、Agent、AI开发工具付费意愿和预算低于美国市场，但国内企业从政企数字化转移AI投入也非常可观，而且这个进程在加速。不过，他认为智谱能成为央企独大的AI基础设施可能性不高，但会成为重要的新兴参与者。
最近进入8月似乎风向又有了一些转变，开源之风愈演愈烈。美国不但英伟达、微软、Meta和几百家中小企业支持开源大模型，中国的开源大模型公司全球渗透速度也在快速提升。而且，OpenAI和Anthropic也开始做开源的尝试，这件事是一个重要的转折点，一方面代表着大模型应用范围的迅速扩大成为可能，另一方面潜在会影响中美大模型企业估值差异的缩小，最终形成一种良性的“开源-闭源”交叉竞争状态。
我们从Anthropic的ARR增长曲线变化，几乎可以看到中国为代表的AI开源大模型的市场拓展步伐。根据公开数据显示：2026年5月，Anthropic完成H轮65亿美元融资，投后估值9650亿美元，一举超越OpenAI，成为全球最有价值的AI创企。从2025年9月F轮的1830亿，到2026年2月G轮的3800亿，再到5月的9650亿——半年时间估值翻了5倍多。由此推论，其上市市值大概率在1-2万亿美金之间。
而支撑这道垂直上升曲线的是快速增长的营收曲线：2025年底ARR约90亿美元，2026年2月约140亿，3月190亿，4月300亿，5月突破470亿。不到两年时间，ARR从10亿跃升至超过470亿，增幅近50倍。这些数据最重要的价值在于证明AI大模型商业模式的快速爆发潜力，当然也适用于Minimax、智谱、DeepSeek和Kimi等公司。
从这条曲线放缓的速度还可以看到中国开源大模型争夺市场的效率和成就。第三方机构推算：Anthropic的ARR今年5、6、7月的月环比新增ARR可能分别为140亿、130亿、150亿美元，环比增速回落，这个时间点正是中国的开源大模型迅速爆发的时期。也就是说，5-7月的美国闭源模型增速已经从2-4月的40-60%下降到20%以内，增速下降的原因我们认为并非需求的消失，而是很多中小企业从闭源转向了开源，中国API单价只有Claude的最多五分之一，这个切换的市场价值空间大体在300-400亿美金。换个角度想，中国的开源模型消化了2000亿到3000亿人民币的ARR空间，如果假设估值为20倍ARR计算，也就是4万亿到6万亿人民币的市值转移。但显然此刻无论是DeepSeek的5000亿人民币估值，Kimi的3000亿；还是智谱的6000亿左右港币市值，Minimax的1300亿，只承接了五分之一到三分之一的估值空间。更直白的说，中国的开源AI大模型应该转化至少4万亿的商业价值，这些价值被开源模式推迟了变现，却有可能完成市场教育后沉淀为中国开源模型公司的潜在收益。
这时候悲观的人可能会认为AI大模型的估值锚崩塌了，但我们如果仔细基于战略逻辑和商业模型逻辑推敲，实际上这意味着AI大模型这个新型商业形态的门槛降低了，开口极大的放大了，反而创造了一个蓄势爆发的新契机。
更简单直接的说——AI大模型的生意从以前起手就收钱的发展模式迅速切换到“放长线钓大鱼”的开源快速扩张期，而且基于更广大用户的收入模型在API普遍50%以上的毛利支持下正在快速放大。
综上可见，眼下AI大模型公司的发展路径已经非常清晰，竞争也越来越聚焦，呈现良性发展状态，有三个两点值得关注：
第一个就是API的快速放大速度。目前企业部署大模型公司的API已经成为了普遍形态，很像是电力公司和运营商铺设最后一公里，这个工作模型公司应该比传统智能云公司更具优势。战略价值极大，也说明Minimax和智谱这样快速崛起的大模型公司具有了用全新商业形态成为微软、亚马逊等智能云服务巨头的可能性；
第二个就是企业用户绑定深度加大。最近的Minimax H3和智谱的数据都很清晰的告诉我们，企业部署开源模型并非是商业的结束，企业提价也会促进用户更多关注效率效果，反而是全新合作模式的开始。根据《晚点 LatePost 》独家获悉，智谱 MaaS 开放平台注册用户（即 API 用户）近 700 万，相比七月初增长约 200 万，其中包括 2.3 万家企业客户，对标 Codex 的开发者产品 ZCode 上线 1 个月用户突破百万。而且，今年以来，智谱 ARR 增长 15 倍，据说在 Kimi 和阿里新模型发布后，智谱 ARR 增速没有受影响。有投资人预估年底预期 ARR 有望达到 20 亿美元。
而且Mnimax H3在快速部署之后，很多用户对于对标Seedance的更高级的功能的需求突然爆发出来，也就是说，互联网之前成功运营的大客户和增值服务的模式在AI大模型时代不但适用，而且有更好的商业收益支撑。
第三个就是AI大模型企业拓展AI原生应用的范围正在快速放大。这方面其实新兴大模型公司似乎更具优势，主要是没有历史包袱，而且已经突破了传统互联网公司用户基数的垄断壁垒，现在几乎是站在同一个起跑线上和传统巨头竞争AI应用。如果是这样，资本市场笃定新型的AI大模型公司超越巨头是大概率事件，虽然这些公司运营管理和客户关系都有瑕疵，但想象空间确实大很多，除非2-3年之后出现快速证伪。
做个总结：如果我们结合中国开源AI大模型正在推动全球AI应用产业的爆发式发展，正在承接美国科技公司拓展的全球市场，存在清晰的商业模式稳定可预期的发展空间，加之AI原生的爆发力，再考虑到AI大模型公司和传统巨头的竞合逻辑。很有可能承接目前全球大模型市场转移的4-6万亿人民币的价值转移，这就意味着Minimax和智谱这样的新兴巨头估值可能快速放大。
如果这样的话，那么BAT、字节、DeepSeek、智谱、Minimax甚至Kimi等几家巨头在未来3-5年ARR持续增长、盈利兑现顺利和国内外合规宽松情况下，极有可能市值增加或突破1万亿人民币市值。用2-3年时间看，几家大模型新兴巨头的市值超过阿里巴巴的2.5万亿港币，再超过腾讯的4.3万亿港币也不是完全没有可能，就看新贵们和资深大厂的竞争效率了。AI大模型作为基础设施重构科技大厂已经没有任何悬念，下一代的科技巨头极有可能在新兴大模型公司中产生。
极乐观前提下推论：如果智谱5年内能真正独家成为中国广大央企和头部大型企业的AI基础设施，并且通过独特的商业管道赋能千行百业，市值突破1万亿美金（约7万亿人民币）也不是不可能；DeepSeek如果有国家战略支持，和国内产业巨头赋能，也有可能达到1万亿美金的市值水平。这两家公司获得的“超国民待遇”或许让其存在超过Anthropic的机会。而Minimax这样依托阿里、腾讯等巨头快速全球化的大模型公司达到1万亿人民币的可能性同样很大。
当然，这些都是基于理想状态的分析，资本市场不确定性很多，也有很多看空的声音。知名科技投资人任铮对于大模型热和其他专家比也有不同看法，他认为：“当大模型开源之后，API算力收益只跟有算力的Token工厂有关了，并非大模型公司本身。央企可能普遍使用私域算力，完全不需要付费给大模型公司。也就是说大模型公司未来不仅需要和竞争对手拼能力，还需要和算力公司拼算力，必须自建买卡两线作战”。由此，任铮认为国内大模型公司发展是否健康还需要继续观望，当下更像是滴滴的烧钱模式，而不是谷歌模式。
可见，AI大模型竞争正在加剧，而不确定性却在减少，正进入了竞争最为激烈的时期。而且，由于AGI模式的天然垄断性，这一次的AI大模型争霸可能激烈程度远远大于互联网和移动互联网的百花齐放，一旦最终决出了胜利者，带给投资者的回报必然极为丰厚。
这也是本文探讨“低估”话题的价值所在，至于目前的AI大模型上市公司哪家更有投资价值？可能仁者见仁智者见智了。但无论如何，我们在未来3-5年应该会清晰的看到AI大模型企业独领风骚的创造更多的精彩和奇迹。
（作者：周掌柜，战略咨询顾问，科技专栏作家，著有畅销书《战略思维十二讲》《企业出海实战手册》等著作。本文仅代表作者观点。责任编辑邮箱：tao.feng@ftchinese.com）