{"text":[[{"start":7.01,"text":"人工智能(AI)投资热潮尚未迎来信贷寒冬，但随着秋叶飘零，市场的寒意已越来越浓。Alphabet、Meta和甲骨文(Oracle)本周重返债券市场，发行数百亿美元债券，为购买芯片和建设数据中心筹集资金。今年以来，这类借款规模已经激增，估计达到约5000亿美元。然而，这些超大规模云计算企业如今必须付出比几个月前高得多的融资成本。当时，市场似乎仍相信，为满足不断增长的算力需求，AI支出还有很大的增长空间。"}],[{"start":42.87,"text":"周一，甲骨文发行了100亿美元债券，票面利率从7%到8.5%以上不等，高于今年2月发债时的5%至7%。股东也未能幸免：甲骨文同期还发行了100亿美元新股。谷歌母公司Alphabet本周发行了总额60亿欧元的债券，其中19年期欧元债券的票面利率超过5.2%，高于今年5月发行的同币种、同期限债券的4.5%，相对于基准利率的利差也有所扩大。"}],[{"start":73.71,"text":"今年以来，随着利率上升，政府和企业借款人一直担心，规模庞大、收益率又更具吸引力的AI债券会挤占自己的融资空间。投资者也将密切关注美国中期选举结果，判断民主党赢得更多席位是否可能拖慢数据中心建设。但与此同时，信贷市场持续消化AI风险的能力似乎正在发生变化。"}],[{"start":98.32,"text":"这些借款成本的变化听起来或许并不大，但考虑到支撑AI投资计划的发债规模如此庞大，换算成实际金额就不容小觑。融资成本上升，也意味着AI投资必须取得更高的回报。尤其值得注意的是，这些企业大多仍拥有顶级信用评级，核心业务也能持续产生大量现金。投资者为对冲这些债务风险而支付的费用同样在上升。"}],[{"start":126.19,"text":"为Alphabet的美元债券购买未来五年违约保障的成本，已升至本金的近1%，与信用评级处于投资级最低档的墨西哥相当。马克•扎克伯格(Mark Zuckerberg)对Meta新推出的个人AI代理Muse寄予厚望。但投资者也在为他可能看走眼的风险定价。Meta开发的这款代理看起来讨喜，却极其耗费算力。如今，Meta的信用违约互换(CDS)报价已达1.2%，与信用评级为垃圾级的南非相当。"}],[{"start":158.05,"text":"如果不是AI借款人掀起的资金争夺，以及今年利率和能源价格持续高企，正在暴露信贷市场其他领域的问题，或许还可以对市场对AI借款人态度转冷一笑置之。此前押注欧洲企业债务中风险最高部分、风光一时的基金，如今尤其遭到重挫。这类债券的收益率已飙升至两位数，甚至超过评级更高的垃圾债券。许多借款人身处宽带等经营困难的行业。Altice和阿斯顿•马丁(Aston Martin)等企业还被指利用债务合同中的宽松条款转移资产，使债权人难以追索。"}],[{"start":196.33,"text":"这也给评估AI债务的债券持有人提了个醒。即使AI债务的信用评级高得多，投资者归根结底仍是在押注：数据中心建设成本涉及复杂的融资安排，最终究竟由谁承担？这一市场的部分领域仍在迅速扩张。例如，另类资产管理公司正以芯片等资产为抵押发放贷款。但其他债权人已经开始寻求保障，以防支出失控。"}],[{"start":224.9,"text":"甲骨文是第一家支出超过自身现金流入的超大规模云计算企业。该公司已暗示，2030年之前从资本市场筹集的新资金将以200亿美元为上限。这样的承诺或许很难兑现，但此类承诺开始流行，本身就值得注意。投资者一直在防备AI投资热潮最终以股市轰然崩盘收场。然而，这场危机也可能先在信贷市场悄然拉开序幕。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1793782456_7975.mp3"}