股市波动加剧的风险正在上升

{"text":[[{"start":7.28,"text":"作者是法国兴业银行(Société Générale)全球研究主管"}],[{"start":11.29,"text":"上周晚些时候股市波动率的飙升很可能只是未来走势的预演。市场正面临美国中期选举结果的不确定性，同时人们对伊朗冲突加剧的风险日益担忧，投资者也对AI基础设施的部署提出疑问。"}],[{"start":27.06,"text":"种种迹象表明，波动性早有加剧之势。今年股市表现出惊人的韧性，甚至令人难以置信。"}],[{"start":35.14,"text":"乌克兰和中东的战事加剧了主权债券和大宗商品市场的波动。但从期权交易中反映出的投资者对股市波动率预期指数——美国的Vix指数和欧洲的VSTOXX指数——过去三个月相对平静，平均水平分别为16.3%和17.7%，与长期均值相当。直到上周中，这些所谓的“恐慌指数”看起来都“毫不恐慌”。"}],[{"start":60.75,"text":"最常见的解释是，从超大规模数据中心、半导体到存储芯片和能源基础设施，AI价值链上的巨额资本支出推动了强劲的盈利增长。美国大规模减税和欧洲增加国防开支所带来的财政赤字，也推动了企业利润增长。"}],[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":78.61,"text":"这种韧性是在乌克兰和伊朗战争日益显得短期内无望解决的预期下实现的。在全球能源储备已经减少的背景下，冲突升级可能导致霍尔木兹海峡和曼德海峡双双关闭，这一风险本应推高股票波动率风险溢价，但事实并非如此。"}],[{"start":96.97,"text":"此外，各国央行在2022年关于通胀将是“暂时性”的判断被证明错误之后，如今不敢再冒任何风险，已开启新一轮紧缩周期。预计未来6至12个月，美联储(Fed)、欧洲央行(ECB)、英国央行(BoE)和日本央行(BoJ)都将进一步加息。"}],[{"start":115.22,"text":"随之而来的全球债券收益率上升，最终将迫使各国政府实施财政整顿，因为偿债成本增加，人们对债务可持续性的担忧将会加剧。债券收益率波动率上升本应推高股票波动率，因为支撑股票估值的未来盈利流，需要使用由债券收益率和股票风险溢价共同构成的折现率进行折现。甚至企业信贷的定价也开始承压，投资级和高收益债券领域均是如此。"}],[{"start":144.46,"text":"那么，为什么股指波动率仍然处于低位？难道股市情绪能够不受利率上升、地缘政治风险和信用利差扩大等因素的影响？"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":154.8,"text":"好吧，个股的基本表现与大盘指数的情况截然不同。某个行业或一批股票的涨幅若被另一行业或一批股票的跌幅抵消，指数就几乎不会波动。例如，石油和天然气公司与运输公司，AI硬件公司与AI软件公司，受益于利率上升的公司（如金融股）与会因为利率上升而受损的公司（如公用事业股）。尤其是在衡量波动性时，只看股票指数表现可能会产生误导，就像只看冰山一角一样。"}],[{"start":187.59,"text":"如今，我们看到，投资者正大幅轮动不同板块，个股回报的分化也日益明显。以欧洲斯托克50指数(Euro Stoxx 50)为例，如果考察该指数中所有可能的个股配对，就会发现，在过去五年中，以三个月为一个观察期，呈负相关的个股配对比例已升至30%，创下前所未有的高位。标普500(S&P 500)的这一比例为40%。"}],[{"start":211.49,"text":"除了能源供应和AI需求冲击等当前投资主题外，这种“社交疏离”动态也可能是新市场结构的一种表现，反映出系统性多空投资策略正得到更激进的部署。"}],[{"start":223.79000000000002,"text":"股市波动率风险正在被转化并储存在负相关的配对中。这些股票配对相关性的广泛变化可能逐渐或突然迫使指数中更多成分股朝同一方向变动。例如，如果经济衰退的可能性大幅上升，结果可能是指数波动率急剧升高。"}],[{"start":242.63000000000002,"text":"市场也有类似于物理学能量守恒定律的规律：风险不会消失，只会转化。我们可以看到风险正在如何转化，而它在股市中的显现比许多人想象的要来得更快。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1793690975_9446.mp3"}