{"text":[[{"start":9.39,"text":"在资本市场漫长而丰富的历史中，投资者曾被要求为一些相当奇特的事物估值。深海采矿、量子计算机、火星殖民地、实验猴繁育商，都曾登陆公开证券市场并拥有自己的股价。如今，新的挑战来了：为大型AI实验室估值。这些实验室有着改变世界乃至毁灭世界的独特潜力。"}],[{"start":34.31,"text":"其中一家是Anthropic，这家人工智能公司由达里奥•阿莫代伊(Dario Amodei)共同创立。这款Claude聊天机器人的开发商本月原本准备申请首次公开募股，估值可能达到2万亿美元。然而，随着人们对人工智能末日的担忧突然进入主流视野，计划被打乱。Anthropic的主要竞争对手OpenAI也一直在筹划首次公开募股，不过创始人萨姆•奥尔特曼(Sam Altman)如今已将计划推迟到明年，并称更早上市将是“欠妥之举”。"}],[{"start":66.7,"text":"围绕人工智能公司的未来模型是否可能灭绝人类的争论，分散了人们对投资者究竟应为这些公司的股票支付多少的关注，这在情理之中。但现在仍是评估这一估值问题究竟应如何回答的好时机——以及为Anthropic支付2万亿美元，是否只是金融幻觉。"}],[{"start":86.57000000000001,"text":"可以从三个方面来思考这一问题。在此过程中，投资者还必须考虑一项无法定价的巨大风险和一个无法定价的巨大机遇。"}],[{"start":96.17,"text":"

疯狂的估值倍数

"}],[{"start":98.06,"text":"在一个企业以可预测的方式生产普通商品的世界里，判断其价值有一种简单方法：预测企业一两年后的盈利——如果没有盈利，则预测营收——再将这一数字乘以与上市同行企业相近的倍数。"}],[{"start":112.58,"text":"这对Anthropic而言棘手的第一个原因在于，即使按照硅谷的标准，该公司的发展速度也快得惊人。Claude的开发商成立于2021年，直到2023年才首次实现营收。到8月，Anthropic的年化营收已达到约650亿美元，不过，对于这类未经官方证实的数字仍应谨慎看待。这样的增长似乎也令阿莫代伊感到意外。仅仅18个月前，Anthropic预计其2027年营收还只有120亿美元。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":144.01,"text":"如今，一些投资者预计，到明年年底，Anthropic的营收年化运行率将达到3,200亿美元。当然，他们并不客观。但如果他们的判断正确，那么2万亿美元的估值将仅相当于其2028年销售额的7倍。据伦敦证券交易所集团(LSEG)数据，这一倍数略低于微软(Microsoft)。与此同时，太空探索技术公司(SpaceX)的估值相当于其当年营收的16倍。若以此作为基准——两家公司都有着远大抱负和魅力非凡的领导者——Anthropic未来的估值可能达到5万亿美元。"}],[{"start":179,"text":"对于一家未来走向如此难以预测的公司，似乎用近期预期来衡量其价值很不明智。但华尔街恰恰就是这么做的。以太空探索技术公司为例，承销商高盛(Goldman Sachs)和摩根大通(JPMorgan)等众多机构，在设定慷慨的目标价时，押注于公司一两年后的利润，再套用一个受同行业公司启发的市盈率倍数。"}],[{"start":201.71,"text":"幸运的是，金融界还有许多其他方法可以破解估值难题，其中一些方法表明，Anthropic传闻中的2万亿美元估值可能并不像表面看起来那么慷慨。"}],[{"start":212.92000000000002,"text":"

TAM式增长

"}],[{"start":214.33,"text":"围绕Anthropic估值的诸多争论，将集中在其“总可寻址市场”(total addressable market, TAM)上。根据潜在收入池的规模推算公司价值，这一理念已有数十年历史；但直到20世纪90年代，分析师亨利•布洛杰特(Henry Blodget)用它暗示亚马逊(Amazon)股价应达到每股400美元——接近当时股价的两倍后，这一说法才广为流行。"}],[{"start":235.35000000000002,"text":"如今，在任何一家风险投资家的演示文稿或首次公开募股(IPO)招股书中，TAM都已成为必备内容。它的实用性则是另一回事。优步(Uber)在2019年上市时宣称，其TAM为12.3万亿美元；如今公司的年收入还不到600亿美元。WeWork声称办公物业的可服务市场规模达3万亿美元，但这并未使其免于破产。不过，对于Anthropic这样的公司而言，TAM不失为一个不错的起点。"}],[{"start":264.35,"text":"多亏了太空探索技术公司，投资者并非完全在黑暗中摸索。埃隆•马斯克(Elon Musk)的公司既开发Grok聊天机器人，又拥有社交网络X。该公司在5月的上市文件中声称，包括其人工智能产品和服务在内的“企业应用”市场规模达22.7万亿美元——略高于标普500(S&P 500)所有成分股的全年总营收。"}],[{"start":287.74,"text":"面对如此巨大的理论市场，哪怕只占据很小的份额，也能带来可观的回报。就连微软这样的巨头，其收入也不到马斯克所认为的整个行业市场机会的2%。如果Anthropic能够拿下3%的份额，其收入将接近7000亿美元。按10倍市盈率计算，并假设需要三年才能实现这一目标、将其折算为现值，最终估值将达到4.5万亿美元。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":314.2,"text":"尽管太空探索技术公司作出这些预测还不到四个月，TAM膨胀已经开始。据《华尔街日报》(The Wall Street Journal)报道，Anthropic提交的文件可能会告诉投资者，该公司认为市场规模达30万亿美元。摩根士丹利(Morgan Stanley)的分析师上周估计，生成式人工智能可以触及规模为其两倍的市场；摩根士丹利可能会被指定为Anthropic首次公开募股的承销商。"}],[{"start":338.82,"text":"假设人工智能最终占据摩根士丹利所估算的60万亿美元“知识工作”和可数字化消费者支出市场的10%，而这项成就顺带意味着取代约1亿名工人。如果Anthropic能拿下其中三分之一，其年收入最终将达到2万亿美元。再进行一次10倍市盈率式的计算，并假设需要5年才能达到这一水平，那么很快就能得出：其当前估值将达到10万亿美元。"}],[{"start":366.40999999999997,"text":"如果这些还不足以满足你对AI繁荣前景的渴望，不妨考虑一下真正的看涨理由：它并非基于AI可能蚕食的市场，而是基于AI可能创造的新经济活动。Anthropic的研究部门提出，在AI广泛普及且生产力极高的“极端”情景下，这类技术到2030年可能为美国国内生产总值(US GDP)释放超过10万亿美元的增长空间。"}],[{"start":390.28,"text":"简单计算表明，这相当于100万亿美元的股权价值。如果这一切听起来既含糊又充满猜测，那么欢迎来到人工智能热潮。"}],[{"start":401.08,"text":"

先用AI，后付款

"}],[{"start":403.2,"text":"最大的风险在于，人工智能的缔造者最终只能分到残羹冷炙。如果这些模型开始显得可以相互替代，这种风险就可能成为现实：对用户而言，一个模型与另一个大同小异，价格便由最便宜的模型决定。帕兰泰尔(Palantir)首席执行官亚历克斯•卡普(Alex Karp)将其称为“认知商品化”；换句话说，他认为，人工智能模型本身的价值将越来越接近于零。"}],[{"start":429.71,"text":"最大的风险在于，人工智能的缔造者最终只能分到残羹冷炙。如果这些模型开始显得可以相互替代，风险就可能变成现实——对用户而言，一个模型与下一个大同小异，价格因此由最便宜的模型决定。帕兰泰尔(Palantir)首席执行官亚历克斯•卡普(Alex Karp)将其称为“商品化认知”；换句话说，他认为，人工智能模型本身的价值将越来越接近于零。"}],[{"start":456.71,"text":"卡普认为，价值应归于数据所有者、开发并运行AI模型应用程序的企业，当然也应归于帕兰泰尔这类帮助公司了解如何部署AI的企业。在那样的世界里，各家公司对于由谁提供AI“token”，就像对哪家公司为办公室供水供电一样并不在意。AI引擎制造商能够收取足以覆盖成本的费用，但不会多收太多。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":480.91999999999996,"text":"不同人工智能模型开发商之间的竞争确实十分激烈。中国正凭借月之暗面(Moonshot AI)的Kimi和深度求索(DeepSeek)等产品，以大幅低廉的价格提供质量略逊一筹的产品，从而压低美国竞争者的价格。Meta和谷歌(Google)母公司Alphabet拥有规模庞大的广告业务，可以为其人工智能业务提供补贴，这意味着它们能够以低价、甚至免费提供模型。"}],[{"start":506.48999999999995,"text":"此外，价格战的迹象已经清晰可见。谷歌和OpenAI大幅下调了部分较不先进产品的价格。包括Anthropic部分投资者和承销商在内的许多客户，正在部署“路由”软件，把任务交给成本效益最高的AI引擎。肆意消耗token的时代即将结束。"}],[{"start":526.9499999999999,"text":"与此同时，芯片制造商英伟达——同时投资了OpenAI和Anthropic——收购了免费使用的“开放权重”模型的重要分发平台Hugging Face，此举可能让这两家公司都大为失望。这些模型正日益能够与Anthropic和OpenAI的“封闭”模型抗衡，至少在较不复杂的任务上是如此。"}],[{"start":547.64,"text":"并非所有人都认同“认知商品化”这一说法。AI初创企业创始人往往认为，最优秀的模型始终会享有溢价，而企业也会不惜高价，解决IT人士常说的那“最难的5%”问题。"}],[{"start":561.86,"text":"此外，领先的实验室正竞相推动“递归式自我改进”。届时，AI模型将几乎不需要人类帮助，便能自行升级。信奉这一观点的人认为，如果这一情况发生，可能会引发“智能爆炸”，为赢家筑起一道巨大的护城河，并使所有较为落后的AI几乎一文不值。"}],[{"start":582.82,"text":"从某种意义上说，这更像是一种风险，而非机遇。如果能够自我改进的超级智能出现，它或许确实能释放出Anthropic所认为可能实现的逾10万亿美元额外国内生产总值。但它也可能以颠覆整个世界的方式，令我们如今所熟知的资产价格失去意义。"}],[{"start":602.6800000000001,"text":"

现实检验

"}],[{"start":603.95,"text":"事实上，模型价值归零的威胁可能会促使Anthropic等人工智能实验室转而更加专注于开发类似软件的“应用”。阿莫代伊的公司和OpenAI尤其容易受到冲击，因为与马斯克的公司不同——后者业务涵盖卫星通信、太空运输和云计算租赁——它们实际上只做一件事。"}],[{"start":624.83,"text":"Claude的开发商已经开始意识到科技圈所谓“向上攀升技术栈”的好处。今年1月，该公司为律师推出一款新插件，引发了所谓的“软件即服务末日”(SaaSpocalypse)：销售“软件即服务”(SaaS)的公司股价遭到惨烈抛售。OpenAI周四推出了一款名为“Astra for Law”的新研究和写作工具。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":645.7800000000001,"text":"今年，当人们对软件业走向末日的担忧蔓延时，Salesforce、ServiceNow等公司的股票在短短几天内合计下跌了3000亿美元。这表明，Anthropic颠覆软件市场可能获得的回报十分可观，或许足以支撑其2万亿美元的估值。毕竟，这一金额还不到标普(S&P)500指数中软件和服务公司合计市值的三分之一。"}],[{"start":669.0600000000001,"text":"许多软件公司曾得意洋洋地宣称，“软件即服务末日”只是虚构；Salesforce首席执行官马克•贝尼奥夫(Marc Benioff)称其为“疯狂的胡说八道”。但现在断言一切安然无恙还为时过早。Salesforce近期与Anthropic达成合作，共同打造一款名为Claudeforce的新产品，将Anthropic的模型与Salesforce的客户服务软件融为一体——这表明两者之间的界线将日益模糊。"}],[{"start":696.98,"text":"

最后一句话

"}],[{"start":698.23,"text":"任何对Anthropic或OpenAI进行估值的模型，如果不纳入这一最为特殊的风险因素——潜在的末日灾难，就会有所疏漏。"}],[{"start":707.29,"text":"这并不是一个新概念——2023年，奥尔特曼、阿莫代伊以及数百名其他研究人员和专家共同签署了一份措辞尖锐、仅有一句话的《人工智能灭绝风险声明》，便是明证。数十年来，关于人工智能末日的种种理论一直在网络论坛上发酵。但阿莫代伊本月呼吁集体放缓模型开发，加上前Anthropic研究员雅各布•考克森(Jacob Coxon)发出的严厉警告，使人们对这类担忧的讨论声量陡增。"}],[{"start":737.11,"text":"投资者应如何看待这一点？这个问题没有简单答案。显然，如果人工智能真的导致人类灭绝，所有投资都将化为乌有。但如果是程度较轻的破坏——比如阿莫代伊在近期文章中担心的“数千亿美元损失”——一旦Anthropic最终要为此类事故承担责任，也可能给其估值留下一个巨大缺口，更不用说对其声誉的影响了。"}],[{"start":761.7,"text":"反过来，任何人若能打造出足够强大且值得信赖的人工智能，使其充当“保镖”，抵御其他实验室的恶意机器人，就可能获得巨额回报。阿莫代伊呼吁“放慢前沿发展步伐”后的几天里，网络安全和病毒扫描类股票上涨了两位数。如果恶意人工智能能够造成数千亿美元的损失，那么数字版摩德纳(Moderna)新冠疫苗的价值也应达到数千亿美元。"}],[{"start":788.63,"text":"尽管听起来有悖直觉，但对大规模毁灭的恐惧或许会带来帮助，即便这会导致所有实验室放慢推进步伐。随着“神一般的人工智能”占据它们更少的脑力空间，Anthropic和OpenAI将更有动力从已有技术中挤出收入和利润，并更加谨慎地支出，或把资金投入更聚焦的领域。这或许会让100万亿美元的估值难以实现，但会让2万亿美元显得更加合理。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1790254949_9160.mp3"}