{"text":[[{"start":8.44,"text":"作者为洛克菲勒国际(Rockefeller International)董事长，最新著作为《资本主义出了什么问题》(What Went Wrong With Capitalism)。"}],[{"start":14.29,"text":"今年全球表现最好的股市是韩国，但只看新闻标题，你恐怕不会意识到这一点。媒体谈论的都是韩国股市“疯狂”的价格波动，以及近乎狂热的本土交易者。股市这种狂野作风，已经成了韩国的一个国家负担。"}],[{"start":32.3,"text":"数十年来，韩国股市的波动一直异乎寻常，部分原因在于散户在每日交易中占据很大比重。如今，在人工智能(AI)企业推动下，市场的涨跌变得更加反复无常。今年韩国股市的波动率已超过60%，夏季一度接近100%。在经济形势良好的时期，任何主要国家都从未出现过如此之高的波动率；即便在极端危机期间，这种情况也极为罕见。"}],[{"start":61.28,"text":"韩国股市一边聚集着越来越难以驾驭的交易者，另一边却拥有越来越多实力雄厚的全球品牌。韩国生产着许多全世界最想要的东西——从国防系统、美妆产品，到大热的韩剧和韩国流行音乐(K-pop)内容，更不用说AI数据中心需求旺盛的存储芯片。这里原本应该是发掘优质企业的富矿，只可惜市场总被如此剧烈的价格波动搅得不得安宁。"}],[{"start":88.8,"text":"韩国股票相较全球其他市场仍存在大幅折价。长期以来，这种现象被归因于韩国主要产业的周期性，以及大型“财阀”集团薄弱的公司治理。近期的改革试图解决这些缺陷，包括限制控股家族的投票权，要求董事对股东而非公司负责，并加强对少数股东的保护。"}],[{"start":111.3,"text":"但“韩国折价”依然存在，极端的价格波动继续令严肃的投资者望而却步。政府既是解决方案的一部分，也是问题的一部分。在推进提振市场的改革同时，当局也以某些方式助长了投机——对于李在明(Lee Jae-myung)这样一位左翼总统而言，这一点或许尤其令人意外。"}],[{"start":131.63,"text":"2025年竞选期间，李在明追随近几任总统的做法，承诺消除“韩国折价”，并为基准韩国综合股价指数(Kospi)设定了一个激进目标：在其首个五年任期内让指数翻番。这一承诺进一步刺激了本已强劲的涨势，以至于短短几个月后，市场就突破了他提出的“韩国综合股价指数5000点”目标。"}],[{"start":154.32999999999998,"text":"李在明政府还向风险偏好者敞开大门，允许散户购买以单只股票为标的的杠杆交易所交易基金(ETF)，其中就包括推动整个市场——以及市场波动——的两家半导体巨头SK海力士(SK Hynix)和三星(Samsung)。李在明甚至出售自己的公寓，计划把所得资金投入ETF，这无异于向公众再次发出了强烈的买入信号。今年夏季市场突然下挫时，随着这些散户的高杠杆押注纷纷瓦解，跌势也被进一步放大。"}],[{"start":184.63,"text":"即便经历了35%的下跌，韩国股市仍较去年初这轮涨势启动时高出近3倍——但价格波动也已到了突破常规尺度的程度。过去12个月，韩国市场波动率升至自上世纪80年代有记录以来仅有4次被超过的水平，而那4次全部发生在新兴市场——尼日利亚、土耳其、巴西和希腊——而且都是遭遇金融危机冲击的年份。"}],[{"start":209.70999999999998,"text":"这轮令人目眩的上涨背后，是韩国股市盈利在过去一年惊人地激增300%，其中存储芯片股领涨。这也弥补了韩国股市数十年来低得可怜的个位数回报。韩国人持有的股市财富从1.5万亿美元飙升至5万亿美元，短短18个月增加的财富，比他们此前一生积累的还要多。"}],[{"start":232.60999999999999,"text":"韩国人的交易热情在全球市场上同样表现得淋漓尽致。由于本土需求极其旺盛，加密货币在首尔的售价经常带有所谓的“泡菜溢价”。2024年加密货币价格飙升时，以韩元计价的交易量甚至超过了美元。随着AI热潮蔓延，韩国人不只在国内市场投入数十亿美元，也大举涌入美国市场，如今他们已成为美国市场规模最大的外国散户买家群体。"}],[{"start":262.58,"text":"今年夏季市场调整后，李在明政府采取措施遏制股票投机。这种投机行为与韩国更广泛的赌博文化有关，而后者在社会中根深蒂固，难以消除。韩国法律禁止本国人在境内外参与绝大多数形式的赌博，全国18家赌场中只有一家向本国人开放。然而众所周知，韩国人每年仍会在网络赌场以及亚洲各地赌场豪掷数十亿美元。政府已经把彩票返奖率压至历史低位，但彩票销售额仍不断创下新高。"}],[{"start":298.58,"text":"汉阳大学(Hanyang University)学者最近发表的一篇论文，将韩国人对高风险“彩票型”股票的“明显偏好”，与该国赌博成瘾率和自杀率联系起来——这两项指标均位居世界前列。追逐一夜暴富的交易文化，会把资金从更具生产性的投资中分流出去，其中就包括韩国国内众多实力雄厚的企业。如果国际投资者不是对这个反复无常的市场如此忌惮，这些企业原本也能吸引更多海外资金。"}],[{"start":327.34,"text":"全球第六大股市发生的事情，其影响远远不止于韩国境内。韩国企业大约75%的利润来自海外，因此韩国综合股价指数长期以来一直是全球牛市和熊市的一个先行指标。但如今，它日益失控的表现正在损害“韩国品牌”。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1789974914_1044.mp3"}