大型AI公司之间盘根错节的联系

{"text":[[{"start":8.4,"text":"科技公司之间的金融联系十分紧密。姑且不谈这对反垄断监管机构以及正常运转的资本主义的根基构成了什么挑战，这些关联本身并不特别令人担忧。至少，在一个企业不会倒闭的世界里，它们并不特别令人担忧。"}],[{"start":26.71,"text":"我们生活在这样一个世界：企业有时确实会倒闭。因此，在AI生态系统中，那些看似安全稳健的企业与潜在具有系统重要性的薄弱环节之间的金融联系，可能会产生相当大的影响。"}],[{"start":41.54,"text":"索纳资产管理(Sona Asset Management)的克雷格•尼科尔(Craig Nicol)、奥列格•梅伦特耶夫(Oleg Melentyev)和查理•卡兰(Charlie Callan)发表了一篇新论文，试图绘制AI版图，并梳理主要参与者相互之间的联系。索纳资产管理最为人熟知的是其总部位于伦敦、规模庞大的信贷对冲基金。剧透一下：这些联系很多。"}],[{"start":63,"text":"作者们慷慨地与英国《金融时报》Alphaville栏目分享了他们挖掘的数据。我们把这些数据导入数据可视化系统，制作出了这张乱七八糟、像翻花绳一样的径向网络图："}],[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":76.35,"text":"我们知道，这张图并不十分适合在移动设备上查看，但它能大致展示不同实体之间金融联系的规模。金融联系包括股权、债务、租赁承诺等。节点大小取决于据报道各实体相关的承诺金额。"}],[{"start":93.19999999999999,"text":"因此，绿色的OpenAI气泡很大（大量的承诺，包括资金流入和流出）。但代表城堡(Citadel)的一枚小灰色气泡很小（因为我们没有其承诺金额的具体数字，只有报道称城堡参与了新云服务商Nscale总额20亿美元的C轮股权融资）。将鼠标悬停在某个节点上，即可查看资金的来源和去向。"}],[{"start":116.60999999999999,"text":"这些数据涵盖了202个实体之间达成的176笔交易，总金额为3.6万亿美元，时间跨度为截至2026年8月的三年半。由于有相当数量的交易未披露金额，实际交易总价值可能会更高一些。"}],[{"start":132.75,"text":"OpenAI和Anthropic都是这一生态系统的核心参与者，双方也都积累了巨额承诺。我们并不是说它们是这张网络中的薄弱环节，但它们尚未实现正向（未经调整的）盈利，或许意味着值得给予更多关注。索纳的数据让我们能够进一步聚焦于这两家公司："}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":153.36,"text":"这两张桑基图展示了各家公司向这两家主营AI业务的实验室作出的不同承诺，以及这两家实验室反过来向其他方作出的承诺。将鼠标悬停在图表的任一条连接线上，即可查看每项交易的详细信息。"}],[{"start":170.63000000000002,"text":"在大多数情况下，承诺投入一家实验室的资金，来源似乎与该实验室随后承诺投入资金的对象不同。但情况并非总是如此。正如作者所指出的："}],[{"start":184.28000000000003,"text":"亚马逊(Amazon)已投资OpenAI（约500亿美元），同时从OpenAI获得了约1,000亿美元的算力承诺；OpenAI进行资本重组后，微软(Microsoft)持股的价值增至1,350亿美元，而OpenAI向微软Azure作出约2,500亿美元采购承诺。"}],[{"start":200.69000000000003,"text":"此外："}],[{"start":201.84000000000003,"text":"英伟达已作出有条件承诺，计划在2025年向OpenAI投资最多约1000亿美元，并表示将在2026年进一步投资约300亿美元；反过来，OpenAI承诺向甲骨文(Oracle)、微软和亚马逊投入数千亿美元，用于云服务和计算资源。这些公司都是英伟达芯片的大买家：这个循环就此闭合。"}],[{"start":223.94000000000003,"text":"他们认为，放眼全局，AI融资网络“越来越呈现出闭环系统的特征”。"}],[{"start":230.51000000000002,"text":"事实上，在分析的176笔交易中，约有120笔带有分析师所称的“高循环性标记”，这意味着各节点之间通过多重关系相连，资金往往在其中循环流动。"}],[{"start":242.36,"text":"此外，正如开放模型可能抢走前沿实验室的饭碗一样，看起来很像循环融资的现象，两周前才被标普全球评级(S&P Global Ratings)列入超大规模云服务商信用评级的“已知的未知风险”。"}],[{"start":255.35000000000002,"text":"我们这些图真的是呈现人工智能生态系统互联性的最佳方式吗？索纳也有一张自己的“神图”，但遗憾的是只有静态图片格式。请看："}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":267.74,"text":"索纳资产管理将各节点划分为四个独立的轨道。中心轨道包括主要AI参与者、内存和晶圆代工行业巨头等；第二环展示其他公司；第三环为投资者联合体；最外环则是投资者和融资方。"}],[{"start":284.33,"text":"将科技公司命运捆绑在一起的，不仅是错综复杂的融资网络。索纳资产管理利用彭博(Bloomberg)的供应商数据，通过绘制各公司对彼此的收入依赖度，梳理出AI供应链的集中度和依赖关系。"}],[{"start":299.65999999999997,"text":"当然，他们发现芯片企业向芯片买家销售了大量芯片。但他们还发现，一些企业的营收对一两家企业资本支出决策的依赖几乎达到了生死攸关的程度。下图展示了排名前五的公司对生态系统的营收依赖度："}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":317.60999999999996,"text":"在梳理收入依赖关系，并据此在网络图上确定各家公司的位置，使其反映每家公司与主要AI参与者的联系（这些参与者被固定在图表外围）后，索纳资产管理再叠加杠杆率——在这里以总债务与EBITDA之比衡量——得出如下结果："}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":334.92999999999995,"text":"基本上，气泡越大，债务总额就越高；红色越深，杠杆率就越高。大多数气泡都偏绿，但甲骨文 和CoreWeave呈亮红色并不令人意外。"}],[{"start":346.65,"text":"循环融资并不算真正意义上的弄虚作假。如果芯片制造商和新云服务公司的收入没有依赖于超大规模云服务商和AI实验室的业务，那反而会很奇怪。"}],[{"start":359.58,"text":"但收入、资本支出和融资方面盘根错节的关联意味着，如果想了解系统中某一环节的信用状况，就必须把整个系统作为一个整体来审视。"}],[{"start":370.65999999999997,"text":"这项工作的核心正是要研究：单点故障可能如何影响整个AI生态。因为我们生活在这样一个世界里，企业确实有时会倒闭。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1789720746_9524.mp3"}