{"text":[[{"start":11.84,"text":"这项交易原本旨在打造“铁路界的空客(Airbus)”——通过一项大型合并，将法国阿尔斯通(Alstom)和德国西门子(Siemens)的部分业务整合在一起。2017年，时任阿尔斯通首席执行官将其描述为打造“欧洲冠军企业”的机会。"}],[{"start":27.82,"text":"但欧洲监管机构否决了这项提议，似乎宣告了欧洲大陆最大型公司联手与美国和中国竞争的努力走到了尽头。"}],[{"start":36.75,"text":"如今，这一想法又重新成为议题。今年，欧盟公布了新的并购指南，旨在为企业合并扫清障碍。欧盟委员会(Commission)主席乌尔苏拉•冯德莱恩(Ursula von der Leyen)今年表示：“我们需要欧洲冠军企业。”"}],[{"start":51.69,"text":"但打造一家欧洲冠军企业需要怎样的配方？英国《金融时报》对30多家领先的并购投行、律师事务所、公关公司以及企业高管展开匿名调查，询问他们会将哪些公司合并，以在从科技、国防到能源等战略行业打造欧洲一流企业。"}],[{"start":70.16,"text":"这些答案从流传已久或此前尝试过的交易，到极具创意、近乎疯狂的建议，展现了通过企业联合提升欧洲竞争力的潜力，也凸显了这类交易非同寻常的复杂性。"}],[{"start":82.28,"text":"布鲁塞尔语气的转变，反映出人们日益认识到，该地区正面临与两个相互竞争的超级大国之间不断扩大的竞争差距。过去十年，欧盟经济增长落后于美国和中国：欧盟实际国内生产总值年均增幅为1.3%至1.5%，低于美国的2.2%和中国的5%。"}],[{"start":103.01,"text":"华盛顿大力推行激进贸易政策之际，美国科技行业主导着包括AI在内的创新领域；中国则着眼于长期发展工业和原材料产业，其公司正向欧洲传统优势领域发起挑战，包括汽车制造、可再生能源和化工行业。"}],[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":119.87,"text":"丹麦减重药先驱诺和诺德(Novo Nordisk)首席执行官迈克•杜斯塔尔(Mike Doustdar)表示：“作为欧洲人，你比以往任何时候都更能感受到来自东西方的挤压。”"}],[{"start":129.87,"text":"在竞争加剧、经济增长持续疲弱的背景下，巴黎和柏林已推动布鲁塞尔重新思考欧盟审查企业并购的方式，以帮助这些企业达到蓬勃发展所需的规模。"}],[{"start":141.57,"text":"4月公布的并购指导方针回应了进一步开放并购市场的呼声，强调在审查交易时应考虑规模、创新和韧性等因素，从而帮助该地区企业更好地参与全球竞争。"}],[{"start":153.94,"text":"目前，电信、国防、能源和银行业等战略领域在整个欧洲大陆大多处于分散状态。支持这一观点的人认为，通过并购整合其中一些领域，将使欧洲公司达到足够规模，从而凭借更大的资产负债表、更强的采购能力、更充足的研发和投资预算、潜在的成本节约以及更高的利润，在全球竞争中占据更有利地位。"}],[{"start":178.76,"text":"麦肯锡(McKinsey)欧洲区管理合伙人通德•奥兰雷瓦朱(Tunde Olanrewaju)表示：“行业冠军企业能够带动整个经济体发展——提高生产率、推动资本市场发展，并更有能力实现规模经济。”"}],[{"start":191.64,"text":"

七宗假想中的并购

"}],[{"start":193.64,"text":"

德国电信和Orange公司

"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":195.89999999999998,"text":"为何这将产生影响：欧洲电信行业目前在该地区约有40家大型公司。运营商长期以来一直认为，行业规模和市场分散阻碍了对技术和基础设施的投资。在这项调查中，德国电信(Deutsche Telekom)最常被提及，被认为是最有可能与法国Orange公司或西班牙电信(Telefónica)等公司牵头推动行业整合的企业。一项德法交易将打造一家为欧洲超过16个市场提供移动通信服务的公司，同时让双方整合后台团队和基础设施，以提高效率，并进一步投资于6G等先进技术。"}],[{"start":233.10999999999999,"text":"为何这笔交易可能不会发生：德国电信和法国Orange均有本国政府作为股东，这意味着任何交易都可能涉及重大的地缘政治和国家安全考量。此外，这项合并不会带来太多市场内整合，而电信集团认为市场内整合对于提高回报至关重要；两家公司目前仅在波兰和斯洛伐克展开竞争。德国电信还一直在考虑与旗下巨型子公司T-Mobile美国(T-Mobile US)合并。"}],[{"start":260.97999999999996,"text":"

空客和萨博

"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":262.45,"text":"为何这将产生影响：随着俄罗斯对乌克兰的战争持续，欧盟迫切需要扩大武器生产，同时大幅减少战斗机、坦克等防务平台之间的碎片化。在这项调查中，法德飞机制造商空客——常被视为一次成功的复杂泛欧洲合并案例——被频繁提及为关键推动者，有望与欧洲同行合并，包括瑞典的萨博(Saab)、意大利的莱昂纳多(Leonardo)或法国的泰雷兹(Thales)，从而强化其防务和商用飞机业务。"}],[{"start":291.03999999999996,"text":"为何可能无法实现：国防与航空航天公司此前的合作尝试均以失败告终。跨境联盟往往受到政治和产业分歧的困扰，因为欧洲各国都把重点放在本国国防公司上。乌克兰战争使各国政府更加保护本国已有能力，近期法德战斗机项目的夭折便是例证。"}],[{"start":312.86999999999995,"text":"

伊维尔德罗拉和意大利国家电力公司

"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":316.28,"text":"这为何会带来改变：打造更大型的能源巨头，可能降低欧洲制造商的成本，减轻其能源价格高于美国和中国竞争对手所造成的竞争劣势。西班牙伊维尔德罗拉(Iberdrola)常被视为与意大利国家电力公司(Enel)合并、整合公用事业企业的关键拼图之一，因为这将打造一家总部位于欧洲的能源转型巨头，拥有投资可再生能源、电网输电和数字化的资源，从而压低能源价格。德国意昂集团(Eon)将是另一个理想收购目标。在油气领域，道达尔能源(TotalEnergies)可能会对陷入困境的英国竞争对手英国石油(BP)以及西班牙雷普索尔(Repsol)发起收购。"}],[{"start":355.68999999999994,"text":"为什么这桩交易可能不会发生：欧洲能源供应和基础设施的控制权仍然高度敏感，并且与民族自豪感密切相关，因此任何行动都可能引发政府干预。鉴于目前消费者公用事业账单高企、企业能源成本可能进一步上升的担忧，任何交易还将面临尤其严格的反垄断审查。伊维尔德罗拉、意大利国家电力公司和意昂集团过去曾就欧洲的多项并购交易展开争夺，这表明各方都不愿放弃控制权。"}],[{"start":386.99999999999994,"text":"

德意志银行和法国巴黎银行

"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":390.0299999999999,"text":"为何这将产生影响：长期以来，国家层面和欧盟层面的政策制定者一直呼吁整合欧盟这个高度分散的银行市场，以缩小与规模更大的美国竞争对手之间的差距。将德国最大的银行德意志银行(Deutsche Bank)与法国巴黎银行(BNP)或法国兴业银行(Société Générale)合并，可能打造出一家泛欧巨头，同时拥有企业银行和投资银行业务，以及相互补充的欧洲零售银行网络。"}],[{"start":415.44999999999993,"text":"为何可能无法实现：跨境银行交易往往会引发政治反对，例如意大利裕信银行(UniCredit)出手收购德国第二大银行德国商业银行(Commerzbank)时，就曾遭到德国政界反弹。欧洲监管碎片化仍是一个主要障碍。任何合并也会引发对“大而不能倒”风险及贷款优先顺序的担忧。"}],[{"start":436.69999999999993,"text":"

阿斯麦与Mistral

"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":438.55999999999995,"text":"为何这会产生影响：在科技领域，欧洲明显落后于美国那些根基深厚的巨头。例外是欧洲市值最高的公司阿斯麦(ASML)，该公司牢牢掌控着先进芯片制造所需光刻设备的市场。受访者针对这家荷兰龙头企业提出的设想，从与欧洲最大芯片制造商结成合作关系，到与前母公司重新合并、扩大芯片制造设备产品组合，不一而足。阿斯麦还可以进一步增持其目前已持有的大量法国AI初创企业Mistral股份，从而打造一家真正立足欧洲的AI竞争者。"}],[{"start":474.55999999999995,"text":"为何可能不会发生：阿斯麦历来不愿进行大规模收购，只有在确保关键零部件供应时才会偶尔出手。专家表示，与欧洲芯片公司进行任何形式的合并，对双方都没有多大意义。尽管阿斯麦最初向Mistral公司投资13亿欧元，被视为加强欧洲科技主权的一种方式，但两家核心业务完全不同的公司合并，将不符合惯例。"}],[{"start":500.18999999999994,"text":"

赛诺菲和拜耳

"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":501.72999999999996,"text":"为何这会产生影响：在一个主要由美国公司主导的制药行业中，受访者在调查中经常提到，法国赛诺菲(Sanofi)可能是德国拜耳(Bayer)、英国阿斯利康(AstraZeneca)或葛兰素史克(GSK)等企业的潜在匹配对象，以加强药物研发管线并扩大规模。"}],[{"start":517.8299999999999,"text":"为何此事可能不会发生：与赛诺菲合并将很难获得支持；该公司在内部研发方面的困境导致前首席执行官韩保罗(Paul Hudson)于今年被迫离任，而其畅销的抗炎药度普昔特(Dupixent)也即将失去专利保护。制药业的大型并购也已不再受到投资者青睐。在英国《金融时报》报道阿斯利康曾与美国百时美施贵宝(Bristol Myers Squibb)进行谈判后，这家英瑞集团的股价暴跌，交易随即搁置。与此同时，拜耳仍在努力处理与孟山都(Monsanto)相关的大量诉讼。"}],[{"start":551.04,"text":"

西门子和施耐德

"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":553.0899999999999,"text":"这为何会带来影响：这家德国跨国企业若与法国施耐德(Schneider)或瑞士ABB公司等竞争对手达成交易，可能打造出一家工业和工程自动化巨头。这样一家企业的规模和产品多样性，或将使其能够在电气化、自动化、数字化以及数据中心供电领域与美国竞争对手展开竞争。"}],[{"start":574.68,"text":"为何可能无法实现：西门子一直通过分拆和有针对性的收购，将业务重点转向工业自动化和软件领域。对这家公司而言，一项具有变革意义的合并可能引发投资者反弹。尽管三家公司的股票都受益于AI和电气化这两大长期趋势，但它们各自采取了不同策略来满足相关需求，这可能导致发展方向发生冲突，并遭到管理层抵制。"}],[{"start":601.2199999999999,"text":"英国《金融时报》调查的受访者大多认同，有必要也有机会放宽反垄断规则。但绝大多数人怀疑，他们设想中的交易是否最终会获准。"}],[{"start":612.7199999999999,"text":"据接受英国《金融时报》采访的银行家、律师和公关顾问称，27个成员国之间相互竞争的国家利益、真正统一市场的缺失，以及放宽反垄断规则的提议与其将付诸实施的实际证据之间存在脱节，仍是打造欧洲行业巨头的主要障碍。"}],[{"start":630.3299999999999,"text":"欧盟竞争部门前高级官员、现任博然思维集团(Brunswick Group)高管的乔纳森•福尔(Jonathan Faull)爵士表示：“在许多行业，我们并不存在统一市场。如今的状况处于中间状态：一方面出现了一些欧洲化趋势，另一方面，成员国之间仍存在大量不同的国家监管规定。这使得我们难以让潜在的欧洲龙头企业在本土获得其所需的整合规模经济效应。”"}],[{"start":656.0999999999999,"text":"首要障碍在于政治。尽管欧盟各国政界人士经常在讲话中表示支持打造欧洲级企业，但他们不愿牺牲本国企业，以促成欧洲级企业的诞生。"}],[{"start":667.81,"text":"例如，德国一直强烈反对意大利竞争对手裕信银行收购该国第二大银行德国商业银行。这项跨境银行交易被视为对欧洲大陆进一步整合的考验。"}],[{"start":680.5,"text":"在关键时刻，政界人士往往会担心企业总部迁往海外、就业岗位消失或工厂关闭，尤其是在经济停滞、民粹主义政党崛起之际。一名为一项泛欧洲交易提供咨询的律师说：“在讨论合并时，涉及当地就业岗位流失，政治斗争会变得多么琐碎，你根本无法想象。”"}],[{"start":702.25,"text":"另一个政治障碍是欧盟释放的信息不一。冯德莱恩显然对推动更大规模和打造欧洲龙头企业持开放态度，但包括竞争事务主管特里萨•里韦拉(Teresa Ribera)在内的欧盟高级竞争事务官员，却否认一场革命正在酝酿。另一名常驻布鲁塞尔的并购律师说：“柏林显然影响了相关措辞。但归根结底，真正作出决定的将是布鲁塞尔。”"}],[{"start":727.81,"text":"相反，里韦拉一再指出，另一个更为重要的障碍在于：在许多适合通过整合实现规模扩张的行业，欧盟实际上并不存在真正的统一市场。尽管企业可以轻松地向欧盟4.5亿名消费者自由销售商品，但它们仍需面对27套不同的税收制度、劳动法、企业规则和监管负担。"}],[{"start":749.31,"text":"里韦拉在夏季前对一屋子的竞争事务官员、律师和企业高管表示：“规模不仅关乎公司的大小，也关乎它们运营所在市场的规模。我们不能指望全球性冠军企业从27个彼此割裂的市场中脱颖而出。”"}],[{"start":765.2199999999999,"text":"司力达律师事务所(Slaughter and May)布鲁塞尔办公室负责人Anna Lyle-Smythe表示：“除非提高灵活性，否则仅凭并购审查，促进欧洲企业提升全球竞争力的目标可能仍难以实现。”"}],[{"start":777.67,"text":"一些人还指出，交易并不总能带来净收益。《哈佛商业评论》(Harvard Business Review)称，约70%的并购未能创造股东价值，不过其他较新的研究给出了更为乐观的看法。"}],[{"start":789.89,"text":"咨询公司Acquisition Stars表示，原因包括买方支付过高、尽职调查不足以及并购后整合不力。该公司援引交易完成后股价下跌、协同效应目标未达成以及五年内剥离资产等情况作为依据。"}],[{"start":805.33,"text":"监管机构对市场集中、形成双寡头或垄断的担忧确实存在。研究表明，合并带来的成本节约未必会转嫁给消费者。"}],[{"start":815.9200000000001,"text":"尽管如此，欧洲仍有一些大型交易正在酝酿之中。其中包括芬兰通力(Kone)计划以294亿欧元收购德国蒂升电梯(TK Elevator)，从而打造全球最大的电梯公司。这笔交易被视为对欧盟新反垄断政策的一项试金石。此外，空客、泰雷兹和莱昂纳多还计划开展太空业务合并，以抗衡包括埃隆•马斯克(Elon Musk)旗下太空探索技术公司(SpaceX)在内的全球竞争对手。"}],[{"start":844.5500000000001,"text":"但电信或国防等战略行业之间一直被广泛讨论的跨境整合尚未出现。一位在美国大型公司任职的欧洲籍资深银行家说，如果这类交易无法实现，欧洲可能沦为一座博物馆；他警告说：“欧洲大陆需要摒弃‘小即是好’的观念。”"}],[{"start":862.5400000000001,"text":"他补充说，欧洲监管机构需要允许企业整合，专注于自身擅长的行业，并扩大高端奢侈品、工程和医疗科技等领域的规模。“否则，中国会把我们吃得一干二净。”"}],[{"start":876.21,"text":"伊万•列文斯顿(Ivan Levingston)、基兰•史密斯(Kieran Smith)、阿努•阿德耶(Aanu Adeoye)、蒂姆•布拉德肖(Tim Bradshaw)和蕾切尔•米勒德(Rachel Millard)在伦敦补充报道；伊恩•约翰斯顿(Ian Johnston)在布鲁塞尔补充报道"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1788756068_1503.mp3"}