软银是一家投资控股公司，这到底有什么关系？

{"text":[[{"start":8.57,"text":"软银集团(SoftBank Group Corp)正准备发行巨量的美元债券。据彭博估算，其发行规模可能高达200亿美元。即便在这个超大规模云服务商的时代，这一规模也堪称庞大，并将在高收益债券市场引发巨大轰动。"}],[{"start":24.75,"text":"那些管理着软银愿景基金(SoftBank Vision Fund)的“PPT大咖们”，目前已经拥有高达83亿欧元的欧元计价债券，以及接近6万亿日元（约合382亿美元）的未偿还日元债券。鉴于软银的垃圾债评级，这使其成为了“ICE美银欧元高收益债券指数”(ICE BofA Euro high-yield index)中最大的单一成分股。我们未能找到对等的日元指数，但如果存在这样一个指数，在我们看来，软银发行的债券恐怕要占据其五分之四以上的权重。"}],[{"start":53,"text":"但软银公司在垃圾债券这一“元祖”市场中的排名会位居何处？若要在美国高收益债券指数中登上榜首，其债券发行余额总额需要超过Charter Communications的259亿美元。FT金融参考从彭博终端获悉，软银公司目前已发行126亿美元的美元债券，因此，软银公司或许现在也能在美国指数中夺得榜首？"}],[{"start":78.01,"text":"我们顺着大型美元债发行方的名单往下划，原本以为软银会排在第六位，紧随日产汽车(Nissan Motor Co)之后。但事实并非如此。软银公司的权重为零——一丁点都没有。咦？"}],[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":91.61,"text":"软银迄今为止发行的几乎所有美元债券*，全都是所谓的“Reg S 证券”（S条例证券）。这意味着，这些债券仅限在美国境外销售，且只能卖给非美国籍投资者。然而，美国本土的高收益债券指数，其涵盖的发行方则完全由……美国本土企业所组成。"}],[{"start":113.39,"text":"FT金融参考了解到，软银公司没有面向美国国内市场发行债券，部分原因在于，对软银公司美元债券的需求绝大多数来自渴求收益率的亚洲私人银行。那么，为何还要在美国国内市场测试定价？"}],[{"start":128.9,"text":"但我们也明白，这主要是因为软银是一家外国投资控股公司——至少自2017年左右以来一直如此。因此，由于大萧条之后实施了防止违规操作的保障措施，发行美国境内债券并非一件完全简单的事情。"}],[{"start":145.44,"text":"20世纪20年代，一批基金发起人以所管理资产的价值作抵押借款，用于发展业务、为自己谋取财富、挪用资金，诸如此类。1929年市场崩盘时，大量人士因此倾家荡产。"}],[{"start":160.65,"text":"在这一系列事件之后，美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission, SEC)于1934年成立。该委员会最早开展的工作之一，是按照国会要求，对投资行业进行一项规模庞大的研究。研究最终提出的大量建议，促成了1940年《投资公司法》(Investment Company Act)的出台，也奠定了如今规范基金管理行业的大部分法律架构。值得注意的是，美国证券交易委员会时任主席玛丽•乔•怀特(Mary Jo White)在2015年回顾该法案历史的演讲中指出：“该法案限制基金发行债务及其他优先证券。”"}],[{"start":194.06,"text":"简而言之：投资控股公司若想在美国市场发行债券，将面临重重困难。但困难重重并不意味着它们完全被禁止这样做。"}],[{"start":204.98,"text":"我们认为，这意味着，任何希望发行债券的投资公司都将需要依赖该法第3(c)(7)条。该条不仅要求买方像购买普通美国国内注册的144A债券一样，属于“合格机构买方”（即拥有至少1亿美元资产），还要求每一位持有人都符合“合格购买者”的要求。"}],[{"start":223.89,"text":"据FT金融参考了解，成为合格购买者的资产门槛低于成为合格机构买家的门槛，因此我们不太明白这为何会是件大事。不过，我们毕竟不是律师，而更贴近固定收益市场一线、也更为高明的人士则在嘀咕，这可能会带来额外的转让限制。总之，事情复杂到这种程度，在正常时期最简单的做法就是避而远之。"}],[{"start":249.33999999999997,"text":"但软银需要资金，而且数额很大。"}],[{"start":252.31999999999996,"text":"今年早些时候，该公司进一步扩大了对OpenAI的大规模押注，并为此先行安排了一笔400亿美元的过桥贷款。这笔过桥贷款将于2027年3月到期。当时，OpenAI似乎很可能在2026年进行首次公开募股，这意味着该公司原本有理由预计，可以利用新发行的上市股票，以相对低的利率将这笔过桥贷款再融资为一笔超大型保证金贷款。但如今，OpenAI的首次公开募股显然将推迟到2026年之后，眼下是时候启动B计划了。"}],[{"start":286.34,"text":"而且看来，B计划包括进入美国境内债券市场，可能还包括发行一只规模为1万亿日元（62.5亿美元）的日本零售债券，以及以OpenAI非上市股票作抵押、规模100亿美元的新保证金贷款。"}],[{"start":300.71,"text":"当我们向SoftBank Global Corp询问详情时，该公司发言人告诉FT金融参考，他们“正在考虑各种再融资方案，但尚未就美元债券发行事宜作出决定，包括发行规模和时间。”"}],[{"start":313.59,"text":"我们目前无从知晓软银这笔新美元债的最终定价会是多少。甚至，我们连任何新发债券的期限、规模或监管状态都一无所知。或许软银这次又会采取某种“创新型”的架构来设计这笔债。但基于软银现有的S规则美元离岸债的交易行情，我们不妨大胆进行一番推测。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":337.46999999999997,"text":"鉴于合格购买者要求门槛低得有些“寒酸”、新发行债券具有可观的发行溢价、现有10年期债券的交易收益率比美国国债高出约400个基点，以及美国10年期国债收益率正逼近5%，因此猜测软银可能发行的任何一只10年期美元基准债券的票面利率或将达9%，并不算异想天开。"}],[{"start":358.54999999999995,"text":"鉴于美国高收益债券市场规模庞大，这次新发行似乎不太可能让软银从指数中“零权重”一跃成为“指数明星”。但至少看来，软银终于将跻身指数发债方的第一梯队。"}],[{"start":373.25999999999993,"text":"* 软银曾发行过两批144A证券：2011年通过Ymobile发行一批，2013年再次发行一批。从法律角度看，这些债券似乎属于私募发行，但基本上任何符合合格机构买家标准的投资者都可以购买。"}],[{"start":389.38999999999993,"text":"**回到2013年4月，当时你或许还能眯起眼睛，至少假装SoftBank Global Corp并非一家投资控股公司。我们接触过的一位TMT信贷投资者告诉我们，当时它绝对不是一家投资公司，其身份主要体现在持有那家名称令人困惑的日本电信运营商软银公司(SoftBank Corp)100%的股份上（软银公司直接为2013年发行的债券提供担保）。因此，发行144A证券并不是什么大事。然而，随着其持有的各种金融资产价值不断上升，再要假扮成投资控股公司以外的任何类型公司，变得越来越难以为继。而在……出售软银公司大部分股份进行首次公开募股2018年12月，已经没有人能不带讽刺地说，SoftBank Global Corp显然不是一家投资控股公司。"}],[{"start":437.7099999999999,"text":"延伸阅读："}],[{"start":439.00999999999993,"text":"——为数据中心提供融资的风险日益增加(MainFT)"}],[{"start":442.81999999999994,"text":"——《脱缰大鹅的疯狂大闹》(FTAV)"}],[{"start":445.11999999999995,"text":"——OpenAI与软银建设数据中心宏大计划逐渐显现的现实(MainFT)"}],[{"start":450.40999999999997,"text":"——关于公司债券市场发行的一切你原本都不想知道的事(FTAV)"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1788436448_9233.mp3"}