日元干预=美国自保

{"text":[[{"start":6.54,"text":"美国近30年来首次与日本联手干预日元，姑且算是奏效了——至少目前如此。美元兑日元目前约为156，已经远离上周164左右的高点。这种效果能维持吗？不知道。但首先值得仔细想想的是：这场干预为什么会发生？"}],[{"start":26.27,"text":"一种可能的解释是：与人为善，本身就是件好事。正如唐纳德•特朗普(Donald Trump)本人所说：“他们的日元在走弱，想让我们稍微帮一点忙，而我们一向都在支持日本。日本一直对我们很好——当然，珍珠港事件除外。”老实说，我们也说不出比这更绝的话了。这真是个神奇的时代。日本财务大臣片山皋月(Satsuki Katayama)和美国财政部长斯科特•贝森特(Scott Bessent)都承诺，如果市场形势需要，还会继续公开展示两国友谊。患难见真情。"}],[{"start":60.129999999999995,"text":"在我看来，这是一种“自己人经济学”(buddynomics)。如果一个国家是美国政府眼里的“自己人”——比如一个可能需要货币互换额度的亚洲友邦或海湾国家，又或者一位急于在选举前稳住本币汇率的阿根廷总统——那么找贝森特准没错。日本看来也进了这个圈子。这并没有多么反常：地缘政治同盟向来存在，也一直是全球金融运转的润滑剂。只不过如今这套做法，或许比往常更加直白，更不加掩饰。"}],[{"start":91.3,"text":"讲交情是一回事，但更有说服力的解释还是理性的自利。正如我们在昨天的通讯中所说，日本要拉升饱受打击的日元，传统上有两条路：一是大幅提高国内利率；二是大举卖出美元——也就是抛售美国国债。无论哪一种，对美国都不是好消息。"}],[{"start":111.22999999999999,"text":"过去几年，日本利率上升一直是全球政府债券市场一项潜伏的风险。按历史标准衡量，日本国债收益率已经高得惊人——10年期达到2.8%，30年期达到4%。对一个多年来一直贴着零利率打瞌睡、几乎从未掀起波澜的市场来说，这已经是令人眩晕的高位。"}],[{"start":132.82999999999998,"text":"局面已经发展到，全球资产管理人开始思考：日本投资者何时会觉得没必要再费事把资金投向海外，比如美国和欧洲，而干脆留在国内；与此同时，其他地区的投资者，还是主要指美国和欧洲，会不会反过来把更多资金投向日本。无论是哪一种，流向美国国债的资金都会减少。"}],[{"start":154.07,"text":"令许多投资者惊讶的是，这种逆转至今仍未真正显现。它是那个被谈论了很久、却迟迟没有兑现的宏观大风险。但如果日本基准利率再大幅上升，情况可能就不同了。"}],[{"start":168.18,"text":"美国现在根本经不起失去一个美债大买家。毕竟，完全出于美国自身的原因，10年期美债收益率已经逼近4.7%，30年期更是远高于5%。美国当然更承受不起一个美债大卖家——也就是日本当局为支撑日元而卖出美元、抛售美国国债。别忘了，日本持有的美国国债规模居全球首位，高达约1万亿美元，相当于全部未偿美国国债的略低于4%。"}],[{"start":198.3,"text":"更好的办法，是像一个不好惹的大哥一样站到日本身后撑腰，指望吓退日元空头。美国在上周五联合干预中投入的规模或许很小，而且似乎动用的是欧元——美国汇率稳定基金持有的外币就是欧元和日元。但它发出的信号非常清楚：收手。"}],[{"start":217.46,"text":"光靠这一信号，完全可能奏效。野村证券的宫入祐介(Yusuke Miyairi)表示：“现在再试图把美元兑日元推到160，这笔交易的风险回报比已经大不如前。”"}],[{"start":229.35000000000002,"text":"还有一个细节表明，这次行动真正瞄准的或许是美国国债。日本财务大臣已经表示，今后支持日元时，将使用美联储一项名为“外国及国际货币当局回购便利”(Fima)的工具。美联储对Fima的说明如下，重点为我们所加："}],[{"start":247.53000000000003,"text":"“一种提供临时美元流动性的后备渠道……有助于缓解全球美元融资市场的压力，否则这些压力可能影响美国国内的金融市场状况……"}],[{"start":258.22,"text":"“获准使用Fima账户的持有人可以将其存放在美联储的美国国债暂时换成美元，随后这些美元可供其所在司法管辖区内的机构使用。对于外国官方美国国债持有人而言，这项机制以备用利率提供了另一种临时获得美元的渠道，使其无需在公开市场出售这些证券。”"}],[{"start":278.97,"text":"贝森特还表示，未来几个月将鼓励美联储增强Fima的火力。Sakonnet Research的亚当•约瑟夫森(Adam Josephson)指出，自这一工具在2020年新冠疫情冲击期间设立以来，实际启用的次数少之又少。目前针对每个交易对手设定的每日600亿美元额度上限，历史上只被触及过一次。以下是约瑟夫森制作的图表："}],[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":302.25,"text":"高盛(Goldman Sachs)在昨日的一份报告中直奔要害："}],[{"start":305.36,"text":"美国当局批准使用这一工具，表明美方认为，外汇干预可能推高美国国债收益率，因而存在潜在风险。"}],[{"start":313.67,"text":"这并不是美国第一次流露出对海外美债需求的敏感。还记得此前，丹麦投资者暗示，除非美国放弃对格陵兰(Greenland)的主张，否则他们可能会撤出美国资产，美方那番颇为恼火的反应吗？"}],[{"start":327.90000000000003,"text":"所以，从某种意义上说，这次干预与其说是为了托住日元，不如说是为了托住美国国债。至少，其中显然有很强的自保成分。不过，野村证券的宫入昨天对我说，真正能够帮上忙的，是本周五美国非农就业数据疲弱，和/或日本央行9月进行一次出乎市场意料的鹰派加息。我还会在这份清单上补上一项：美联储要把话说得更明白一点。"}],[{"start":355.98,"text":"如果干预本身不起作用呢？以下是PGIM公司首席全球经济学家达利普•辛格(Daleep Singh)的看法："}],[{"start":363.84000000000003,"text":"“其对美国国债长端乃至美联储政策的外溢影响都会相当显著。这并不是因为日本会不计代价地抛售美元资产——我认为这种风险很小——而是因为投机者可能同时大举抛售日元和美国国债，试图迫使日本央行和美联储实施预防性加息，从而放大这一逆转。所以，系好安全带吧。”"}],[{"start":385.70000000000005,"text":"真够吓人的。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1785837767_8204.mp3"}