{"text":[[{"start":7.2,"text":"利奥波德•阿申布伦纳(Leopold Aschenbrenner)曾被誉为伟大的预言家，但他对历史的解读却并不出色。这位科技神童的遭遇提醒我们——这一教训对AI时代尤为有用——投资者即便判断正确，也仍可能功亏一篑。"}],[{"start":22.23,"text":"这家由OpenAI前员工于2024年创立的基金情境感知(Situational Awareness)，在银行要求偿还贷款后，将大部分公开交易证券出售给竞争对手城堡(Citadel)。表面看来，事情很简单：阿申布伦纳原以为与AI相关的股票会朝一个方向走势，结果却朝相反方向发展。由于他以借款为交易提供资金，这很快演变成流动性危机。"}],[{"start":47.79,"text":"他错了吗？如果说的是把短期杠杆与波动性结合起来，那当然错了。如果某些资产像火箭一样冲上去，有时也像木棍一样跌下来，这本不该令人震惊。该基金报告称截至3月底持有的29只美国上市股票中，平均股价在过去一个月下跌了21%。其主要持仓之一、芯片制造商闪迪(Sandisk)的股价下跌了45%。"}],[{"start":75.82,"text":"这并不意味着阿申布伦纳的判断方向有误。他称，该基金今年迄今的涨幅仍达80%。情境感知基金目前仍持有未加杠杆的股票，以及尚未上市的AI实验室Anthropic的股份。如今，即便估值出现波动，该基金也能安然应对，而不必抛售这些最珍贵的资产——它已经以惨痛代价认识到，债务与不可预测性水火不容。"}],[{"start":103.33999999999999,"text":"还有谁需要吸取这一教训？也许是AI数据中心的建设者——Lex专栏估计，他们到2030年将投资9万亿美元，目前正面临重蹈类似错误的风险，只不过这些错误可能会在数年而非数天内显现。正如阿申布伦纳长期加杠杆押注最终被证明在短期内判断失误一样，科技基础设施建设者承担大量债务融资，正在支撑起英仕曼集团(Man Group)所警告的那种“时间错配”。"}],[{"start":132.14,"text":"可能出问题的地方很多。芯片可能在以其作抵押的贷款偿还完毕前就损耗殆尽。新的AI模型效率提升，可能使一些数据中心变得多余。像Kimi K3这样以更少资源完成更多任务的中国模型，可能会逐渐获得市场认可。总而言之，AI将得到大规模应用的看法可能完全正确，但回报、具体赢家和时间表可能大相径庭，从而让一些背负债务、还要安抚贷款方的人陷入灾难。"}],[{"start":164.92,"text":"为阿申布伦纳辩护的一点是，金融危机爆发时他尚且年幼。不过，他的银行并不年幼——因此，当市场转而对他不利时，这些银行收紧信贷也就不足为奇了。尽管如此，大型银行一直避免将自身资产负债表押注于AI热潮，却仍乐于收取费用，帮助他人这么做。历史教训摆在那里，愿意汲取的人自会看到；而不愿汲取教训的人，仍然可以获得杠杆资金。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1785565615_6754.mp3"}