{"text":[[{"start":8.7,"text":"本周早些时候，新任不久的美联储主席凯文•沃什(Kevin Warsh)将自己比作某种球类运动中的裁判："}],[{"start":16.03,"text":"市场参与者正逐渐学会关注球本身，而不是裁判；市场价格仍将按照它们认为合适的方向和幅度作出反应。在我看来，这是一个积极的变化，而我们才刚刚起步。毕竟，央行不必始终在任何地方都成为关注的中心。"}],[{"start":34.56,"text":"正如罗布•阿姆斯特朗(Rob Armstrong)在《风险管不管》(Unhedged)中所写的那样，这一类比似乎颇为荒谬："}],[{"start":41.22,"text":"这与实际情况相去甚远，以至于令人不知从何说起。但不妨先从一个事实说起：美联储设定短期利率。当然，那些押注短期利率走向的市场参与者，必须先对美联储将采取何种行动作出判断。他们会利用手头掌握的一切信息形成这一判断。无论美联储发布的新闻稿篇幅长短，也无论美联储主席对棘手问题的回答是内容充实还是空洞无物，情况都不会改变。"}],[{"start":72.69,"text":"换句话说，沃什的比喻完全是错误的。美联储不是裁判，而是参与者，而且是一个非常重要的参与者。沟通策略并不会改变这一点。这一点在我看来如此显而易见，以至于沃什作为一名优秀的经济学家、拥有丰富的市场经验，却这样说时，我实在不知该作何解。"}],[{"start":94.89,"text":"沃什是怎样一位重要球员？花旗全球宏观策略(Citi Global Macro Strategy)团队决定沿用这一比喻。他们认定，这项体育运动无疑是足球，而这名球员则是阿根廷球星利昂内尔•梅西(Lionel Messi)🐐。"}],[{"start":109.81,"text":"如果默文•金提出“利率的马拉多纳理论”来描述积极的前瞻性指引，"}],[{"start":115.91,"text":"该团队在夜间发布的一份说明中写道……"}],[{"start":119.72,"text":"凯文•沃什(Warsh)给我们提出了一个用于“零前瞻指引”的“利率梅西理论”。"}],[{"start":125.41,"text":"他们继续说道："}],[{"start":127.25999999999999,"text":"安静等待、观察，并仅在必要时采取行动，似乎更像梅西，而不是马拉多纳。通过联邦公开市场委员会(FOMC)会议的市场对鹰派可信度的定价表明，围绕杰克逊霍尔(Jackson Hole)需要提供更多指引。"}],[{"start":142.37,"text":"在FT大参考(FT Alphaville)看来，“安静地等待、观察，只有在必要时才采取行动”听起来仍然更像裁判的职责，而不是球员（哪怕是梅西这样的球员）。正如罗布所写，这种做法与美联储在市场中的运作方式完全不符。"}],[{"start":159.95,"text":"无论如何，花旗继续说道："}],[{"start":162.89999999999998,"text":"默文•金在其著名的《实践先于理论》(Practice Ahead of Theory，2005年)演讲中，阐述了如何利用前瞻性指引来影响利率预期，从而即使政策利率保持不变，货币政策仍能发挥作用。利率“马拉多纳理论”借用了这位活力十足的阿根廷足球大师迭戈•马拉多纳(Diego Maradona)的比喻：他佯装向左、向右突破，迷惑防守球员。尽管最终沿直线前进［原文如此］，他仍能出现在球门前并进球。沃什似乎更倾向于按兵不动，也不给出任何指引，将不确定性与随时准备采取行动的姿态结合起来，让市场替他发挥作用。与其说像马拉多纳，这听起来更像他的阿根廷同胞利昂内尔•梅西。梅西向来是在必要时才有所行动：2017年，在与劲敌皇家马德里(Real Madrid)的国家德比中，他有83%的时间都在走路，但仍在3比0获胜的比赛中贡献了一粒进球和一次助攻。时间将证明这种做法是否有效，也将证明“准备行动”是否会最终变成实际行动。有哪些证据表明沃什希望采取观望态度？"}],[{"start":231.64,"text":"我们知道，我们知道，世界杯是一件大事，每个人都有自己的看法，但这个框架到底有用吗？"}],[{"start":238.67999999999998,"text":"认为跑动是衡量参与足球比赛程度的唯一标准，这一说法似乎……有点过于简单化了？梅西经常移动，只是他并不总是通过跑动来移动。这一比喻如何处理防守行动与进攻行动之间的区别？罗德里戈•德保罗(Rodrigo De Paul)就是国债市场吗？"}],[{"start":259.09999999999997,"text":"此外，梅西在2017年那场比赛中的进球，是裁判因达尼•卡瓦哈尔(Dani Carvajal)手球挡住保利尼奥(Paulinho)的一次射门而判罚的点球。这种进球显然最不适合用跑动数据来衡量，也极难转化为货币政策类比。"}],[{"start":274.89,"text":"如果一定要说，沃什肯定更希望自己像罗德里——这位世界杯最佳球员：沉着冷静，很少做出令人担忧的举动，踢球简洁明了，以节拍器般的节奏掌控比赛……[够了——编者按]"}],[{"start":288.57,"text":"延伸阅读："}],[{"start":290.29,"text":"——试图理解沃什"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1785547051_5014.mp3"}