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{"text":[[{"start":10.61,"text":"本文作者是高盛(Goldman Sachs)资产配置研究主管"}],[{"start":14.549999999999999,"text":"投资者因敢于冒险并押注创新而获得了丰厚回报。自2023年以来，人工智能驱动的全球科技股上涨提振了股市。而受通胀和财政风险拖累，包括去年的美国关税冲击以及近期的中东战争，债券表现落后。"}],[{"start":32.98,"text":"这种分化导致许多投资组合配置失衡。这种模式并不陌生——长时期的强劲资产表现会显著重塑投资组合，而且近年来股票表现大幅跑赢债券。同样的情况曾出现在1920年代、1950年代以及1990年代末的互联网泡沫时期，当时创新推动了围绕不断上升的生产率和利润的乐观情绪。后一个时期持续时间相对较短，但如今的股票和科技引领态势自金融危机以来一直在增强，并在过去三年在AI热潮的推动下进一步加速。"}],[{"start":68.66999999999999,"text":"结果是，过去10年，广泛的全球多资产投资组合逐渐向股票倾斜。尽管一些投资者已将资产重新配置回一个固定资产组合，但许多投资者尚未这样做。家庭、养老基金和保险公司的资产配置数据显示出近年来不断扩大的股票敞口；事实上，股票持仓价值占美国家庭金融财富的比重已超过住宅房地产。"}],[{"start":null,"text":"
"}],[{"start":94.95999999999998,"text":"这很重要，因为广泛的股票指数正日益集中于少数几家大型科技股。“七巨头”一段时间以来一直主导标普500指数，但它们彼此之间的相关性通常较低，周期性也较弱，同时拥有稳健的资产负债表和强劲的现金流创造能力。近来，美国和北亚的半导体公司的股市权重有所上升，这些企业的相关性和周期性更强，可能进一步增加投资组合风险，正如近期股价回撤所显示的。"}],[{"start":125.69999999999997,"text":"在1920年代、1950年代和1990年代末，创新驱动的公司在股市、经济以及投资者投资组合中的占比也有所上升。相比之下，在两次世界大战期间以及1970年代，金融资产陷入挣扎，而实物资产的主导地位大幅增强。全球金融资产因相对表现而大幅转向，意味着投资组合是在向后、而非向前看。"}],[{"start":152.18999999999997,"text":"如今，投资组合看上去过度偏向创新，对通胀的防护则不足。如果在AI应用带来收益之前资本支出方就出现盈利能力下降，AI资本支出热潮可能损害股票回报。此外，AI支出放缓将重创半导体股，因为它们的经营杠杆也很高。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":171.75999999999996,"text":"与此同时，通胀波动和财政风险削弱了债券为股票提供潜在缓冲的作用。市场近期再次对通胀风险放松警惕，但中东持续的战争及其对能源价格的影响表明通胀风险依然存在，央行也可能收紧政策。"}],[{"start":189.47999999999996,"text":"即便存在这些风险，也很难做空当前势头——在市场里待的时间长短（长期持有），远比试图挑准买卖时机（高抛低吸）重要得多。股市通常会在牛市后期带来强劲回报。此外，盈利增长依然强劲，并且一直是回报的关键驱动因素；而在科技泡沫时期的关键驱动因素是估值。与其试图判断AI热潮何时结束，我们认为，更好的做法是在继续持有投资的同时增加多元化配置，以改善投资组合平衡。"}],[{"start":223.20999999999995,"text":"大宗商品、基础设施和房地产等实物资产有助于保护投资组合免受通胀影响，并可能在科技股主导的股市抛售期间与股市走势脱钩。此外，鉴于美元走强与寻求创新机会的资本流动密切相关，管理地区敞口和货币敞口变得更加重要。"}],[{"start":243.22999999999996,"text":"在股票投资中，风格多元化也有助益：当投资者从偏好高增长公司转向更多寻找被低估的公司时，低波动率和高股息率股票往往能在这种剧烈轮转过程中表现得更为稳健。互联网泡沫破裂就是一个很好的例子：低波动率和高股息股票随后上涨，而标普500指数下跌近50%至谷底，纳斯达克指数则下跌近80%。"}],[{"start":268.76,"text":"投资者的投资组合正越来越多地暴露于AI热潮，也更容易受到通胀风险的影响。现在开始构建投资组合需要将这两点纳入考量。目前，逆势对抗科技股上涨势头可能还为时过早，但可以通过在资产配置中增加实物资产、风格轮动以及跨地域敞口，来改善投资组合的多元化程度。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1785477636_5225.mp3"}