{"text":[[{"start":8.94,"text":"作者是一家地缘政治风险咨询公司的首席执行官，曾任巴拿马外长"}],[{"start":15.01,"text":"1994年12月，墨西哥比索崩盘，并把整个拉丁美洲一同拖下水。机制很简单：各国政府以自己无法印钞的美元举债，一旦本币崩裂，债务便在一夜之间变得无法偿付。"}],[{"start":29.78,"text":"经济学家称之为“原罪”：即无法以本国货币举债。三十年来，这使拉丁美洲的债券成了你只会撤出的交易，而非介入的交易。随后，随着伊朗战争使霍尔木兹海峡几近封锁，但该地区的债券大体上并未动摇。"}],[{"start":48.13,"text":"当全球在石油战争中寻求避险时，目的地不外乎美元、黄金和短期美国国债。没人会把拉丁美洲的主权债券列入其中。"}],[{"start":59.010000000000005,"text":"然而，尽管3月美元飙升，该地区的平均主权利差并未波动，并未出现蔓延效应。原因并非运气，而是结构性的：作为以本国货币借款的净大宗商品出口国，这些政府从这场危机中获得的美元收入多于其所欠美元。这也反映了其借贷结构的转变。例如，巴西有96%的主权债务以雷亚尔计价；墨西哥则有逾80%以比索计价。"}],[{"start":87.82000000000001,"text":"在第一季度，伊朗战争已经打响之际，巴西本地债券以美元计回报率达7.3%；哥伦比亚为4.2%；就连该地区的落后者——墨西哥——也勉强录得0.3%的回报。这三者都带着与泰国（下跌7.2%）和印度（下跌5.9%）相同的“新兴市场”标签。巴西与泰国债券之间的表现差距接近15个百分点。"}],[{"start":114.35000000000001,"text":"这些差异首先源于地理因素。通过霍尔木兹海峡运输的原油中，亚洲消化了84%，而拉丁美洲几乎没有。当海峡关闭时，亚洲经济体直接承受冲击：燃料短缺、动用储备、货币承压。相较之下，拉丁美洲则吸收了需求。"}],[{"start":135.55,"text":"巴西的石油产量创下纪录，达到每日410万桶，其中很大一部分运往中国。阿根廷对印度的液化石油气出口翻了一番。圭亚那的产量是五年前的10倍，在其他地区供应收紧时正成为一个重要的生产国。大宗商品带来的意外之财解释了上涨的一面，但并不能解释为何在半个世纪以来最严重的能源冲击期间，主权利差仍保持不变。"}],[{"start":null,"text":"
"}],[{"start":163.4,"text":"现代史上的每一次油价冲击都击垮了拉丁美洲的债券——1973年、1979年、1990年、2008年。剧本总是相同：危机推高美元，商品收入崩塌，而那些以自己无法印钞的美元举债的政府最终只能买单。这就是“原罪”。而如今，它基本上已经消失了。"}],[{"start":186.53,"text":"拉丁美洲的怀疑者会认为，大宗商品红利只是周期性的。一旦能源价格回归常态，这份红利就会消退。而更深层的脆弱性依旧存在：政治。"}],[{"start":199.85,"text":"该地区的不稳定性并非尾部风险，而是反复出现的常态。如今使这些经济体免受美元冲击的机制，只有在政府保持可信度的情况下才奏效。这从来没有保障。但在当下，它们设法展现了这种可信度。自2023年底上台以来，哈维尔•米莱(Javier Milei)已将阿根廷通胀从逾200%降至约30%。在上月就任智利总统后，何塞•安东尼奥•卡斯特(José Antonio Kast)在上任数周内便全面削减了各部预算。"}],[{"start":232.85999999999999,"text":"其他国家的情况也类似。哥斯达黎加已根据债务与GDP的比率设置了支出增速上限。多米尼加共和国现已正式设定上限，将支出增速限制在年通胀率之上不超过3个百分点。"}],[{"start":248.75,"text":"伊朗战争引发的能源成本压力将考验这些国家的决心与纪律，尤其在冲突延长的情况下更是如此。但该地区的改善已愈发难以忽视。"}],[{"start":260.31,"text":"主权债务只是最显眼的信号。在由20种新兴市场货币组成的一篮子中，巴西雷亚尔是今年表现最好的。曾被视为新兴市场脆弱性典型的阿根廷比索在伊朗战争期间对美元走强。"}],[{"start":276.67,"text":"地缘政治格局的变化，使把所有新兴市场当作一笔统一交易变得更难，然而大多数投资组合仍然如此行事。拉丁美洲的国家通过大西洋航线出口大宗商品，越来越多地以本国货币举借债务，并同时与中美开展贸易。1994年，货币是该地区的薄弱环节；到2026年，它已成为其护盾。“原罪”确曾存在，而认为它至今仍然适用的假设才是过时的。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1777357640_7780.mp3"}