塞勒的策略：逢高买入，大力推动

{"text":[[{"start":7.64,"text":"在公司财务领域，很少有故事像曾经被称为微策略(MicroStrategy)的公司那样大胆、令人困惑或彻底娱乐。"},{"start":15.55,"text":"这家曾经平淡无奇的商业软件供应商在其联合创始人兼执行主席迈克尔•塞勒(Michael Saylor)的张扬领导下，转型为一个高风险的比特币投资工具。"},{"start":26.37,"text":"现在名为策略公司(Strategy)的公司持有近50万枚比特币，相当于总供应量的2.38%，这些比特币是以大约66,000美元的平均价格购得的。"}],[{"start":37.31,"text":"吸引市场的不仅仅是策略公司比特币积累的规模，还有支撑其背后的不懈金融工程。"},{"start":45,"text":"最新的举措是上周宣布的210亿美元“在市场上” 。"},{"start":50.06,"text":"所得款项将用于购买更多的比特币，这一点毫不意外。"}],[{"start":55.13,"text":"按照今天比特币约8万美元的价格，策略公司可以再积累262,500个比特币，使其总持有量达到现存比特币的3.6%。"},{"start":65.93,"text":"根据摩根大通的研究，“仅微策略的比特币购买就占去年加密市场创纪录资本流入的28%。”"},{"start":74.65,"text":"可以毫不夸张地说，策略公司不仅是一个主要参与者，更是市场本身——一只在比特币海洋中吞噬所有可用磷虾的蓝鲸。"}],[{"start":84.14,"text":"这项最新的金融壮举紧随2024年万圣节宣布的420亿美元普通股和债务的ATM发行之后——对于一个在金融“不给糖就捣蛋”中蓬勃发展的公司来说，这是一个合适的日期。"},{"start":98.22,"text":"当时，策略公司的股价收于244.5美元。"},{"start":102.83,"text":"唐纳德•特朗普(Donald Trump)的当选使得股价飙升，在11月20日达到盘中高点543美元，但此后已跌至该水平的一半。"},{"start":111.65,"text":"这段过山车般的行情让人心惊肉跳。"}],[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":115.54,"text":"在这场比特币热潮的核心，是一个很少有投资公司能复制的异常现象：策略公司的股票交易价格一直高于其净资产价值。"},{"start":125.7,"text":"大多数投资信托基金都很难避免以折扣价交易，通常会引发股东行动主义和回购股票的压力。"},{"start":133.72,"text":"但策略公司却不然，其股票曾高达净资产价值的3.8倍，目前约为1.7倍。"},{"start":140.6,"text":"这种估值异常使公司能够积极发行股票和与股票挂钩的工具，并利用所得资金收购更多的比特币。"},{"start":149.01,"text":"这是一个自我强化的循环，巩固了策略公司作为华尔街关注焦点（以及巨额投资银行费用支付者）和比特币巨头的地位。"}],[{"start":158.89999999999998,"text":"然而，这正是问题所在。"},{"start":161.31999999999996,"text":"策略公司的传统软件业务并不产生现金。"},{"start":165.64999999999998,"text":"支付STRK的高额股息将需要进一步的财务操作，很可能通过额外的股权发行来实现。"},{"start":173.58999999999997,"text":"这将不可避免地导致现有普通股股东的股份被稀释。"},{"start":178.50999999999996,"text":"实际上，STRK起到了一个永续实物支付工具的作用，并结合了一个价外看涨期权——这是一种优雅而复杂的机制，注定会导致显著的稀释。"}],[{"start":189.28999999999996,"text":"然后是塞勒最近在X（前称Twitter））上的帖子："}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":194.19999999999996,"text":"塞勒喜欢发表宏伟的公开声明。"},{"start":197.61999999999995,"text":"他最新的大胆（自我）宣传之举不仅因其勇气而引人注目，还因其潜在的监管影响。"},{"start":204.65999999999994,"text":"从法律上讲，公司招股说明书——充满了律师精心撰写的风险因素——应该是唯一的发言者。"},{"start":212.24999999999994,"text":"上市公司不应炒作其股票发行，而塞勒之前通过支持比特币而非策略公司股票本身，已经走在了一条非常微妙的界线上。"},{"start":222.63999999999993,"text":"然而，这最新的帖子更难以解释。"}],[{"start":225.98999999999992,"text":"鉴于早在2001年，塞勒就同意接受一项永久禁令，禁止违反美国证券法的反欺诈条款，以了结美国证券交易委员会对其会计欺诈的指控，这一公开请求显得尤为引人注目。"},{"start":239.1899999999999,"text":"（塞勒在未承认任何不当行为的情况下，还支付了860万美元的返还款和罚款。"},{"start":246.02999999999992,"text":"）这篇最新的帖子似乎寄希望于特朗普新政府对监管执法采取更加宽松的态度。"}],[{"start":252.9199999999999,"text":"当然，如果STRK的价格下跌，原告律师团将急于采取行动。"},{"start":259.1199999999999,"text":"但目前，塞勒似乎乐于试探界限。"}],[{"start":262.70999999999987,"text":"塞勒的聪明才智不一定体现在投资敏锐度上，而在于他能够提升策略公司的股价——自2020年8月转向比特币以来，股价上涨了二十多倍。"},{"start":274.1399999999999,"text":"这使得内部人士能够大幅套现，高管们在2024年抛售了5.68亿美元的股票，其中包括塞勒的副手们在11月高峰期的一系列抛售。"}],[{"start":284.9999999999999,"text":"然而，将股票价格表现（以及高管层的财富增加）与投资表现混为一谈是错误的。"},{"start":292.39999999999986,"text":"自四年半前转向比特币以来，策略公司的比特币持有累计回报率仅为20%，而比特币价格已飙升了大约八倍。"}],[{"start":302.3199999999999,"text":"塞勒的时机选择远非完美。"},{"start":305.5399999999999,"text":"根据《投资者商业日报》(Investor’s Business Daily)的报道，在2024年11月10日至2025年2月23日期间，“策略公司以平均价格9.6458万美元购买了价值212亿美元的比特币。”"},{"start":319.0299999999999,"text":" 该公司在比特币飙升时购买，而不是在低价时购买，因为它会在比特币上涨时发行更多股票和可转换债券。"},{"start":328.38999999999993,"text":"这反过来又激发了对策略公司股票的热情，并推高了其相对于净资产值的溢价。"},{"start":335.2899999999999,"text":"这种高价购买的习惯是策略公司方法的一个特点，而不是缺陷。"}],[{"start":340.9399999999999,"text":"至于塞勒的投资建议，2025年1月20日，他在推特上发文：“如果必须的话，卖掉你的肾，但要保留比特币。”"},{"start":349.58999999999986,"text":"如果有人遵循了这个建议，结果将是投资价值按市值下跌20%，并失去一个重要的器官。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":357.15999999999985,"text":"比特币可能会回升；而被切除的肾脏则不会。"},{"start":361.33999999999986,"text":"更广泛的问题仍然是，策略公司不懈地筹集资金购买比特币是一个高明的策略还是一个鲁莽的赌博。"},{"start":369.6299999999999,"text":"STRK的每股1000美元转换价格代表了对比特币持续上涨的赌注。"},{"start":376.0499999999999,"text":"如果比特币飙升，所有利益相关者都会受益。"},{"start":380.2199999999999,"text":"如果比特币停滞或下跌，STRK和其他股权发行带来的稀释将对普通股东造成沉重打击，他们已经在资本结构中被进一步推后。"}],[{"start":391.1099999999999,"text":"目前，策略公司的金融魔法正在奏效。"},{"start":394.8399999999999,"text":"尽管其股价最近有所回调，公司在设计新型证券和吸引新买家方面的能力帮助维持了比特币的上涨——或者最近，缓解了其下跌——从而加强了一个保持游戏继续的反馈循环。"}],[{"start":408.3299999999999,"text":"但这种情况能持续多久呢？"},{"start":411.0899999999999,"text":"策略公司的成功取决于两个关键因素：其股票相对于净资产价值的持续溢价和比特币的持续升值。"},{"start":419.9299999999999,"text":"如果其中任何一个因素出现问题，整个结构都有崩溃的风险。"},{"start":424.9999999999999,"text":"与此同时，塞勒和他的团队可能会继续发行股票和与股票挂钩的证券，积累比特币，敦促美国政府购买总比特币供应量的20%，并定期出售他们自己的策略公司股票。"}],[{"start":438.08999999999986,"text":"塞勒的X帖子总结了策略公司的策略：趁热打铁。"},{"start":443.1899999999999,"text":"问题在于，管理层的过度机会主义是否与他们经常宣称的信心相悖。"}],[{"start":449.45999999999987,"text":"进一步阅读："}],[{"start":451.1399999999999,"text":"——如果比特币是未来，如何解释微策略对速度的需求？"},{"text":"(FTAV)"}],[{"start":456.2999999999999,"text":"— 微策略的秘诀在于波动性，而不是比特币 (FTAV)"}],[{"start":460.3199999999999,"text":"——审视微策略创纪录的210亿美元ATM(FTAV)"}]],"url":"https://d33mkcasurz97s.cloudfront.net/album/197164-cn-1742090334.mp3"}