DeepSeek 500亿美元融资，不是一个AI公司融了多少钱，而是中国资本市场开始给AI基础设施定价。真正的问题是：如果DeepSeek是中国AI Infra，谁会成为它的英伟达、它的云、它的电力、它的应用入口？
虽然是首轮外部融资，但DeepSeek即将成为今年破纪录的中国资本市场融资案例，融资额和估值或双创新高，并改写中国AI基础设施定价逻辑，因此采用何种方法去做估值判断框架是有趣的事。
5月22日，彭博社报道DeepSeek创始人梁文锋在投资人会议上明确宣示：公司的核心目标是实现通用人工智能（AGI），而非商业变现。他承诺将继续发布开源模型，推进技术边界。
与此同时，DeepSeek正在推进约700亿元（100亿美元）的首轮外部融资，投后估值或可达500亿美元——这将使其成为中国AI领域估值最高的初创公司。其实这看起来像一家顶级实验室，研究他及其上下游生态将有助于投资者抓住未来行业的趋势信号之一，这符合我们的专栏《AI投资捷径：顶级实验室财报》的投资方法论。
一家创始人公开说“不以变现为目标”的公司，估值500亿美元。投资人到底在买什么？
DeepSeek本轮外部融资有两个数字在被讨论。500亿美元，是新进投资人被展示的成交价；650亿美元，是部分投资人内部模型中的应然估值。中间150亿美元的差距，常被错读为定价分歧——但它实际上是一级市场为这一类资产保留的“定价空间”。
值得追问的，不是DeepSeek该不该值500亿美元，而是中国是否正在为自己的AI基础设施层定价。这个问题的回答方式，决定了未来十年中国AI一级市场的估值锚定。
这是一道方法论问题，不是估值问题。
天价倍数：500亿美元到底贵不贵？
回答这个问题，需要把DeepSeek放在全球科技AI公司的完整估值坐标系中——不仅看收入倍数，还要看亏损。
这张表揭示了两个事实：
第一，DeepSeek的PS倍数在所有公司中最高，但它的收入在所有公司中最低。Anthropic用430亿美元收入撑起9000亿美元估值，PS约21倍。DeepSeek的PS倍数是Anthropic的50-180倍。
第二，更值得注意的是右边那一列——亏损。
这么看来，500亿美元估值确实有点贵。但有的投资人表示这定价便宜了，应该为650亿美元，“我愿意下注，这张门票会很值。”
这将是DeepSeek成立以来首次接受外部资金。此前，公司研发费用完全来自创始人梁文锋控制的量化对冲基金幻方量化。根据工商登记信息，梁文锋通过直接和间接持股合计控制DeepSeek约84.29%的股权，并拥有100%的表决权。即便完成本轮融资，其持股比例预计仍将保持在70%以上。
反直觉的真相：500亿美元可能是桌上最便宜的筹码
把DeepSeek的PS倍数单独拎出来看，3800倍确实离谱。但如果把视野拉到整张牌桌，画面完全不同。
亏钱最多的公司估值最高。
OpenAI预计2026年全年亏损440亿美元。据其内部预测文件，从2023年到2028年底，公司累计将亏损——直到2029年才有望实现盈利。但资本市场给它的估值是8520亿美元。
SpaceX更极端。它刚在5月20日向SEC提交了上市招股书，目标估值1.75万亿美元。但2026年第一季度单季就亏损42.8亿美元，累计达413亿美元。所以投资人买的不是Starlink的利润（Starlink运营利润44亿美元），而是火星殖民和太空经济的可能性。
Anthropic三个月内估值翻了一倍——2月G轮融资时3800亿美元，5月新一轮已推到9000亿美元。一个季度里“创造”的价值增量5200亿美元，等于10个DeepSeek。
在这张桌子上，DeepSeek反而是一个异类——它可能是唯一一家不在疯狂烧钱的“万亿候选者”。
幻方量化2025年收益率56.55%，管理规模超700亿元。梁文锋持有幻方85%股权，每年从量化利润中获得数十亿元人民币。DeepSeek的研发投入由这笔钱覆盖，不需要像OpenAI那样每年烧140亿美元来维持运转。
换一个角度看估值：如果AGI竞赛的“入场券价格”是800B-1T美元（这是Anthropic和OpenAI的当前定价），那么DeepSeek的500亿美元相当于打了95%的折扣——只有Anthropic的1/18，OpenAI的1/17，SpaceX的1/35。
如果一个投资人认为DeepSeek有10%的概率达到Anthropic当前的成就水平，500亿美元的期望价值就是900亿美元——反而意味着低估。
这不是说500亿美元就一定合理。但它揭示了一个更深层的现实：资本市场已经进入了一个“不看当期收入、不看当期利润、只看终局叙事”的定价时代。SpaceX的1.75万亿买的是火星。OpenAI的8520亿买的是2029年的1000亿收入预测。Anthropic的9000亿买的是Claude Code改变企业工作方式的信念。
DeepSeek的500亿美元，买的是同一种东西——只不过是中国版的，而且附带一个不烧钱的对冲基金引擎。
从这个维度看，500亿美元不是最贵的那张票——它可能是最便宜的入场券之一。
三种估值框架：到底该怎么估？
框架A：把DeepSeek当MaaS/SaaS公司
如果按照API卖Token的逻辑估值DeepSeek面临一个结构性问题：它的V4-Pro API定价仅为0.025/百万tokens（输入），约为GPT-5.51/35到1/100。Web和App端完全免费。模型以MIT许可开源，任何第三方可以免费商用部署。
多位国内创业者对笔者表示，DeepSeek的API非常便宜，在国内模型公司中性价比最好，非常有助于他们进行开发。“我就买了10块钱，现在还没用完，这也太友好了。”一位刚辞职月余启动创业的OPC创始人表示。
多位硅谷创业者则对笔者表示，Claude调用普通账号和调用API的费用差异达10倍之巨，“我们统计过，月套餐200美元的使用量，如果是API调用方式，大概要3000美元。”
DeepSeek官方也在2025年3月承认，其公布的545%理论利润率是“理论值”，实际收入远低于理论推算。
在MaaS框架下，即便用智谱已经极端的650xPS倍数，DeepSeek的估值也难以超过300亿美元。而当前的500亿美元无法在这个框架中找到解释。
框架B：把DeepSeek当技术基础设施公司
另一种思路是把DeepSeek类比为“AI领域的Linux”——通过开源建立事实标准，虽然不直接收费，但拥有生态控制力。
历史参照是Red Hat：它花了25年建立Linux企业服务生态，最终以340亿美元被IBM收购，当时年收入34亿美元。
DeepSeek的问题是：Red Hat有明确的企业服务变现路径（订阅、支持、认证），而DeepSeek目前没有。更关键的是，梁文锋本人明确表示技术优先于变现——这不像一个会去建立企业服务体系的创始人。
框架C：把DeepSeek当AGI候选公司
如果投资人认为AGI有可能在5-10年内实现，且DeepSeek是全球少数有资格参与AGI竞赛的团队之一，那么估值逻辑就变成了概率加权的TAM渗透。
假设AGI一旦实现，其影响的全球知识经济TAM在数万亿美元级别。假设AGI在10年内实现的概率为20-30%，DeepSeek在全球AGI竞赛中的“胜率”为5-10%。用概率加权法粗略估算，贴现后的预期价值可能落在300到800亿美元。
500亿美元估值恰好落在这个区间的中段。这是唯一能让DeepSeek的估值在逻辑上站住脚的框架——但它完全建立在对AGI时间线和DeepSeek竞争力的信念之上。
梁文锋：不是黄仁勋，更像Linus Torvalds
中文媒体常把梁文锋与黄仁勋相提并论。两人都是AI时代的核心人物，都出现在2025年《时代》杂志百大AI人物榜单上。
但从商业模式角度看，这个类比并不准确。
黄仁勋是基础设施的“卖铲人”——NVIDIA生产每一个AI公司都必须购买的GPU芯片。他的商业模式清晰：卖硬件、收钱、再投入研发。NVIDIA 2025财年营收超过1300亿美元。
梁文锋做的事更接近Linus Torvalds——他把"铲子"免费送给全世界。DeepSeek的模型以MIT许可开源，任何人都可以免费使用和商用。梁文锋本人在投资人会议上也明确表示，将继续走开源路线。
Linus Torvalds创建了Linux，控制了全球服务器操作系统的事实标准，但他本人并没有因此成为世界首富。Linux生态的主要经济价值被Red Hat、Google（Android）、AWS等下游公司捕获。
这对理解DeepSeek的估值至关重要：梁文锋可能拥有AI模型层的技术话语权，但开源路线意味着经济价值可能被云厂商、应用开发者和企业用户捕获，而非DeepSeek自身。
梁文锋的真正竞争力不在于商业能力，而在于独特的资源禀赋。他有三样别人没有的东西：
第一，通过幻方量化获得的持续资金流。幻方2025年收益率56.55%，管理规模超700亿元，梁文锋持股85%。
第二，扁平化、无KPI、研究导向的组织文化。据公开报道，DeepSeek员工可以随时调用训练集群无需审批。
第三，对技术路线的绝对控制权。84%股权+100%表决权意味着没有任何投资人可以迫使他改变方向。
开源搅局者的定价权悖论
DeepSeek的开源策略创造了一个悖论：它越成功，中国AI公司（包括它自己）的收费能力就越弱。
DeepSeek V4于4月24日发布后，已上市的智谱AI和MiniMax股价承压。摩根大通卖方分析师认为V4对行业整体是利好——推理效率提升降低了全行业算力成本。但这一判断同时也隐含了另一层意思：效率提升的红利被下游捕获，而非模型提供者。
DeepSeek V4-Pro在SWE-Bench Verified上得分91.2%，接近Claude Opus 4.7的93.9%，成本仅为后者的约1/6。这种“性能接近、成本极低、完全开源”的组合，正在压缩所有闭源AI公司的定价空间。
但谁是最大受益者？不是DeepSeek——而是使用DeepSeek模型的云厂商和应用开发者。阿里云、腾讯云可以免费部署DeepSeek模型，然后以自己的品牌和服务体系向企业收费。
这正是梁文锋估值故事中最深层的矛盾：投资人以500亿美元估值买了一家公司，而这家公司的核心策略是把价值免费送给别人。
量化养AI：500亿美元的资金底座有多稳？
DeepSeek的独特之处在于，它是全球唯一一家由量化对冲基金持续供养的前沿AI实验室。
幻方量化2025年收益率达56.55%，在管理规模超百亿元的量化私募中排名第二。按管理规模700亿元和梁文锋85%持股估算，他从幻方获得的年利润可达数十亿元人民币。
这笔钱足以支撑DeepSeek的研发投入。但问题是：量化对冲基金的高收益率有强周期性。56%的年收益率在量化行业属于顶级表现，但没有任何量化策略能保证每年都赚钱。
DeepSeek首次接受外部融资，本身可能就是一个信号：“量化养AI”模式正在走向其承载上限。随着V4、V5系列模型的参数规模和训练成本不断攀升，单靠幻方利润可能已经不够。
梁文锋在本轮个人出资200亿元，约占融资的40%。这既是对自己公司的信心投票，也可能是维持绝对控制权的必要手段——如果他不跟投，外部资金的涌入将大幅稀释他的股份。
700亿买的是什么
回到开头的问题：投资人出700亿元买了什么？
不是收入——DeepSeek的年收入可能仅为Anthropic的极小比例（因DeepSeek未公开收入数据，行业估算差异较大）。不是产品——DeepSeek把最好的产品免费开源了。不是市场份额——开源模型没有传统意义上的“市场份额”。
投资人买的是三样东西：一个全球前沿的AI研究团队，一个已经证明能持续产出突破性成果的组织文化，以及一张通往AGI的概率彩票。
贵不贵，取决于你对AGI时间线的信念。如果AGI在10年内到来，且DeepSeek是竞赛中的前五名选手之一，那500亿美元甚至可能是低估。如果AGI遥遥无期，或者DeepSeek在竞赛中掉队，500亿美元就是一张昂贵的安慰奖。
无论如何，DeepSeek的这轮融资已经改变了一件事：在中国，一家明确说“不以赚钱为目标”的公司，第一次被资本市场给出了一个不以赚钱为标准的价格。
DeepSeek或将以一家公司机制运作的AI顶级实验室，开创新的AI Infra生态链条，我们很有可能在DS链上看到累累硕果。
（作者联系邮箱：yuanlu@coremi.ai；公众号：硅谷远眺Coremi。本文仅代表作者观点。责任编辑邮箱：tao.feng@ftchinese.com）